国防军工行业：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景-20181111-东吴证券-27页-1mb

报告摘要

军工行业展现出明显的逆周期特性，即使在宏观经济增速放缓的背景下，行业仍保持高度景气。军工龙头企业的长期增长具有确定性，因此应享受确定性溢价。当前军工行业估值处于低位，具备良好的投资价值。此外，军工行业改革持续推进，为板块带来增长动力。

逆周期特性显著
军工行业在宏观经济不景气时依然保持增长，显示其抗风险能力。行业三季报数据显示，5家主机厂收入增速为21.23%，归母净利润增速高达251.49%；28家核心标的收入增速为13.84%，归母净利润增速为36.12%。
产业链结构分析
主机厂由于垄断地位，订单确定性高，盈利能力强。系统级和前端配套商由于竞争激烈，增长确定性较低。因此，建议重点布局主机厂和核心系统级配套商，同时精选上游配套企业。
当前估值优势
主流军工标的2018年PE中位数为44倍，部分标的小于30倍。在当前市场环境下，应给予长期增长确定性高的军工行业合理估值溢价。
投资建议
首推【中航沈飞】、【内蒙一机】等具备高成长性和低估值的军工核心资产，同时推荐【火炬电子】等上游配套企业。

主机厂：中航沈飞、内蒙一机
- 中航沈飞：唯一上市歼击机总装制造商，受益于先进军用飞机列装，预测2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，对应PE分别为55倍、42倍、36倍，合理市值为743亿元，对应股价53.21元，维持“买入”评级。
- 内蒙一机：地面装备龙头，受益于陆军机械化需求和混改试点，预测2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE分别为31倍、26倍、21倍，公司估值最低，研发实力强，维持“买入”评级。
上游配套：火炬电子
- 火炬电子：军品电容器2018年起恢复性高增长，民品电容器持续涨价缺货，预计维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，预计2018年微盈，2019年贡献增量利润。预测2018-2020年归母净利润分别为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE分别为20倍、16倍、11倍，合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。
科研院所改制受益标的：中航机电、中航光电
- 中航机电：受益于科研院所改制，关注其改革进展。
- 中航光电：具备良好的技术储备和市场前景，关注其在改革中的表现。

航空领域：
- 中国商飞ARJ21飞机订单突破500架，签订30架购买框架协议。
- 直10ME首次亮相珠海航展，展现中国直升机制造实力。
- 先进重型直升机商业谈判接近尾声，将提升我国应急救灾等任务处理能力。
- FTC-2000G飞机亮相，体现航空工业创新驱动战略。
- ATR预测未来20年中国涡桨市场新增1100架需求。
- 新能源电动载人飞机“锐翔”RX1E-A亮相，展示中国在新能源航空领域的进展。
- C919大型客机在瑶湖机场试飞，推进国产大飞机项目。
- 航空工业发布民用飞机中国市场预测年报，预计2018-2037年客机机队规模将增长至7286架。
航天领域：
- 航天科技集团展示“微景一号”遥感星座计划，实现小时级重访能力。
- 鸿雁卫星亮相，计划2025年形成全球覆盖能力。
- 航天科技集团签下近50亿元采购大单，涉及多个领域。
- 新一代载人运载火箭和载人飞船研制取得阶段性成果。
- 长征系列火箭将提供“专车”和“顺风车”服务，推动商业航天发展。
行业政策：
- 韩正出席全国军民融合发展工作座谈会，强调政策落地和改革推进。

中航沈飞：完成限制性股票激励计划第一期授予，授予价格22.53元/股。
内蒙一机：签订C80B型铁路货车采购合同，金额1.83亿元；使用募集资金和自有资金进行理财，获得收益729万元。
火炬电子：为控股子公司提供担保总额7.95亿元；回购股份79.02万股，总金额1297.65万元。
其他公司：
- 国睿科技、中航高科、中航飞机、中直股份等均发布了三季报，部分公司业绩增长显著。
- 多家公司进行股份回购或限制性股票激励，增强市场信心。
- 部分公司签署重大合同或进行股权交易，推动业务发展。

公司评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业评级：
- 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：预期未来6个月内行业指数介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上