国防军工行业2018年策略报告：筑底渐成，机会凸显-20171221-东兴证券-37页-2mb

报告摘要

筑底渐成，机会凸显 —— 国防军工行业2018年年度投资策略报告总结

核心内容

2017年军工板块连续第二年大幅下跌，累计跌幅达14.74%，板块估值水平回落至70倍左右。军工企业在A股中市值占比稳定在2%~2.5%之间，其中民营军工与央企军工的市值比率在70%~80%之间，较2012年提升近20%。民营军工营收和利润近五年年均增长分别为13%和17%，显著高于央企军工的增速。

军工板块的底部正在形成，基金仓位处于历史低位，市场对军工股的投资机会开始显现。建议关注高ROE、低PE的标的，如瑞特股份、中航光电、国睿科技、全信股份、信质电机、航天电器、四创电子、中航资本、内蒙一机、中航机电等。

主要观点

军工板块由“订单”+“改革”驱动
- 订单：包括型号研制项目、批产订单、民品订单，是军工企业业绩的重要影响因素。
- 改革：涉及军工集团建立现代企业制度、优化产品结构，以及市场化运行环境的构建，包括降低民企参与门槛、弹性定价、激励机制等。
投资策略：产业规律+市场反应
- 产业角度：军工行业具有长周期明确、短周期难把握的特点。随着装备采购量逐渐恢复，行业盈利能力提升，未来3年采购量将占“十三五规划”的70%以上。
- 市场角度：军工指数处于近3年历史底部，估值已回落至70倍左右，基金持仓处于低位，投资机会窗口已开启。
军工行业具有高β属性
- 军工行业受国防预算、订单变化及改革影响大，波动性强，市场反应灵敏。
- 军工资产证券化比例低，改革带来的预期变化会显著影响股价。

关键信息

2017年军工行情回顾
- 军工板块大幅跑输大盘，全年累计下跌14.74%。
- 央企背景军工企业盈利和成长能力均在上升通道，但利润总额增速波动较大。
- 国企/民企背景军工企业增速更快，规模更大，市值比例显著提升。
军工行业未来发展趋势
- 随着“十三五”后半段开启，军改影响逐步消除，订单将出现补偿性释放。
- 装备采购量逐渐恢复，特别是在国防机械化和信息化方面。
- 军工资产证券化和研究所改制有望提速，进一步提升市场风险偏好。
重点公司推荐
- 瑞特股份、中航光电、国睿科技、全信股份、信质电机、航天电器、四创电子、中航资本、内蒙一机、中航机电等被强烈推荐。
- 这些公司具有高ROE、低PE的特点，具备良好的投资价值。
风险提示
- 军品订单数量不及预期。
- 研究所改制进度不及预期。