国防军工行业：景气度不断验证，持续看好军工板块-20181221-东吴证券-24页-1mb

军工行业景气度持续验证，持续看好板块增持

核心内容

军工行业在2018年展现出较强的逆周期特性，与宏观经济增速放缓形成鲜明对比，军工行业持续保持高度景气。军费支出增速逆势上扬，军工产业链中主机厂类上市公司表现尤为突出，收入和利润增速均高于行业平均水平，进一步验证了行业的高景气度。此外，随着国家政策对国防建设投入的持续加强，军工行业具备长期确定性增长的潜力。

主要观点

1. 军工行业逆周期特性显著
   2018年军工行业收入和利润增速远高于其他经济领域，特别是主机厂类公司表现突出，受益于订单确定性高和研发费用加计扣除政策，盈利能力有望持续增强。

2. 估值处于低位，具备确定性溢价空间
   当前军工板块估值处于历史低位，部分主流军工标的2018年PE低于30倍，具备较高的投资价值。在宏观经济疲软背景下，市场应给予长期增长确定性行业更高的估值溢价。

3. 行业改革持续推进，利好板块发展
   国防军工改革持续推进，包括科研院所改制、混合所有制改革等，进一步提升行业吸引力和投资价值。

关键信息

推荐公司

• 中航沈飞：唯一上市歼击机总装制造商，受益于先进军用飞机列装，预计2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，对应PE分别为58倍、45倍、38倍，合理市值743亿元，对应股价53.21元，维持“买入”评级。
• 内蒙一机：地面装备龙头，受益于陆军机械化和集团混改，预计2018-2020年归母净利润分别为6.54亿元、8.14亿元、9.78亿元，对应PE分别为30倍、24倍、20倍，估值水平较低，维持“买入”评级。
• 火炬电子：军品电容器自2018年起恢复性高增长，民品电容器持续涨价缺货，预计2018-2020年归母净利润分别为3.80亿元、4.98亿元、6.77亿元，对应PE分别为18倍、13倍、10倍，合理市值152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。

投资主线

1. 主机厂类：中航沈飞、内蒙一机
   上市资产完整度高，受益于军工计划经济性质和订单确定性，具有高成长性。
2. 产业链上游：火炬电子
   业绩弹性大，估值较低，具备增长潜力。
3. 科研院所改制受益标的：中航机电、中航光电
   改革推进将带来业绩提升和业务拓展机会。

行业重点新闻

• 航天领域：全年航天发射次数达36次，创历史新高；中国航天产业占全球3%，商业航天发展潜力巨大；北斗三号芯片研制完成，预计2019年初发布。
• 航空领域：通用航空机队在册总数达3229架，同比增长16.3%；长三角一体化战略推进，推动航空产业发展。
• 船舶领域：现代重工接获2艘护卫舰订单，提前完成年度接单目标；中国船舶调整关联交易额度，以支持业务发展。
• 政策支持：青岛出台首个地方军民融合促进办法，中航资本设立军民融合研究中心，推动军民融合战略落地。

行情回顾

• 军工板块整体表现：本周申万国防军工指数下跌3.07%，但部分标的如长鹰信质、航天彩虹等涨幅较大，而中航光电、航天电器等跌幅显著。
• 主要标的PE预测：多数标的2018年PE低于30倍，部分公司如中航沈飞、内蒙一机等PE处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 武器装备列装进度不及预期：可能影响相关企业业绩增长。
• 军工领域改革不及预期：可能影响行业整体发展和政策红利释放。

投资建议

基于军工行业逆周期特性、长期增长确定性以及当前估值优势，我们给予军工行业“增持”评级。推荐关注中航沈飞、内蒙一机等主机厂类企业，以及火炬电子等产业链上游企业。

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