国防军工行业2023中期策略：船舶周期上行，聚焦军工主机厂-20230601-浙商证券-75页_6mb

国防军工行业2023中期策略总结

核心内容

2023年是“十四五”第三年，国防军工行业在政策支持和市场驱动下持续向好，行业评级为“看好”。随着“二十大”再次强调加快世界一流军队建设，以及新一轮国企改革深化提升行动的推进，国防军工行业正迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业发展趋势

   • 国防军工行业呈现内生外延双轮驱动，趋势向上，其中下游主机厂业绩弹性更大。
   • 国防军工板块整体盈利能力持续提升，2022年营收同比增长11%，归母净利润同比增长6%；2023年一季度营收同比增长10%，归母净利润同比减少3%。但整体毛利率和净利率仍呈上升趋势，分别为23.7%和9.5%。
   • 预计未来3年（2023-2025），军工板块归母净利润复合增速将达到30%（剔除船舶）。

2. 核心赛道

   • 航空航天、船舶、陆军装备、无人机、信息化、新材料为行业重点发展方向。
   • 航空航天板块聚焦下游主机厂，盈利能力逐步提升；船舶行业量价齐升，进入中期景气上升期。
   • 陆军装备因俄乌冲突凸显重要性，外贸将成为新增长点，聚焦远程火箭弹；无人机受益于“一带一路”，内需与外贸逻辑增强。
   • 信息化板块中被动元器件估值已处于低位，航天产业链需求端变动值得关注；新材料如高温合金、增材制造、特种材料等赛道增多。

3. 重点推荐标的

   • 下游主机厂：中国船舶、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中航沈飞、中直股份、洪都航空、航发控制。
   • 中上游优质标的：中兵红箭、理工导航、振华科技、中航光电、铂力特、派克新材、图南股份、中航重机、三角防务、航亚科技、应流股份、中航高科、钢研高纳、西部超导、光威复材等。

关键信息

航空装备

• 2022年航空板块营收同比增长12%，净利润同比增长8%；2023年一季度营收同比增长14%，净利润同比增长18%，盈利能力持续增强。
• 航空主机厂归母净利润同比增长30%，高于营收增速15%，表明盈利能力提升。
• 重点公司如航发动力、中航沈飞、中航西飞等通过资产剥离和计提减值，大幅改善资产质量。
• 合同负债+预收款项维持高位，表明未来业绩有保障。
• 航空产业链中游零部件如中航光电、中航重机等表现优于其他环节。

船舶行业

• 船舶行业进入中期景气上升期，预计2023-2026年将迎来新一轮新船订单高峰。
• 需求端受益于“一带一路”和全球贸易复苏，供给端持续收缩，集中度提升。
• 中国造船业占全球份额从约15%提升至约50%，行业集中度显著提高。
• 中国船舶集团与法国达飞海运集团签订大额订单，受益于“中国特色估值体系”政策。

国企改革与股权激励

• 国资委推动新一轮国企改革深化提升行动，从“两利四率”到“一利五率”，强调提升盈利能力、科技创新力、安全支撑力、资产运营效率等。
• 军工央企集团已启动股权激励，未来有望进一步加速，提升企业竞争力。
• 重点改革领域包括完善现代企业制度、发展混合所有制经济、强化监督等。

估值与盈利预测

• 2023年国防军工板块整体PE为35倍，估值增速匹配历史最佳。
• 重点公司如航发动力、中航西飞、中航沈飞等盈利预期良好，PE在2023-2025年分别为72、41、33倍，PE持续下降，估值合理。
• 航空产业链中游零部件PE高于主机厂，显示出中游环节更具成长性。

风险提示

• 上游周期品价格大幅上涨。
• 重大事故导致交付不及预期。
• 行业需求不及预期。
• 军品订单、型号研制进度、军贸需求不及预期。

未来展望

• 长期战略性看多军工指数，迎接2025年高峰，2023年可能是后续三年指数收益最低的一年。
• 船舶行业有望在2023-2025年迎来业绩释放，订单和价格有望“量价齐升”。
• 重点推荐航空主机厂、碳纤维产业链、航发中游产业链、高温合金及被动元件等优质赛道。