康希诺生物(06185.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
康希诺生物是一家专注于疫苗研发与生产的医药健康企业，其主要产品包括新冠疫苗、脑膜炎疫苗等。尽管受到新冠疫苗需求放缓的影响，公司仍展现出在创新疫苗领域的潜力，尤其是吸入式新冠疫苗和mRNA疫苗。
主要观点
- 新冠疫苗业务：由于全球疫苗接种率增速放缓、产品价格调整及存货跌价计提，2022年上半年公司营收同比大幅下降69.45%。但公司腺病毒载体新冠疫苗克威莎已于2022年5月被纳入WHO紧急使用清单，具备无需超低温运输的优势。
- 吸入剂型疫苗：公司开发的吸入式新冠疫苗采用呼吸道黏膜免疫技术，通过雾化吸入接种，可激发黏膜免疫反应，提供额外的呼吸道保护。目前该产品已完成I/II期临床试验，推进紧急使用申请。
- 其他疫苗管线：公司已获批中国首个四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV4（曼海欣），并在多个省市完成准入。MCV2和MCV4的销售预计将稳步增长。
- mRNA疫苗研发：公司mRNA新冠疫苗进入临床II期，同时在上海临港建设mRNA产业化基地，首期规划产能为1亿剂，显示其在mRNA技术领域的布局。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2020年为25亿元，2021年达到4300亿元，2022年预计为1250亿元，2023年预计1820亿元，2024年预计2350亿元。
- 归母净利润：2020年为-397亿元，2021年扭亏为盈达1914亿元，2022年预计-327亿元，2023年预计-158亿元，2024年预计92亿元。
- 盈利能力：2021年归母净利润率为44.5%，2024年预计为3.9%，显示公司盈利水平有所下降，但有望逐步恢复。
- 每股指标：2021年每股收益为7.736元，2024年预计为1.145元。
- ROE：2021年为23.94%，2024年预计为4.0%。
市场表现
- 股价表现：2022年3个月、6个月、12个月的绝对跌幅分别为21.76%、56.29%、78.73%。
- 市价：截至当前，港股价格为61.500港元。
投资建议
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 国内外疫情变化可能影响主营收入；
- 存货减值压力；
- 营收增速放缓可能对短期业绩产生压力。
财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
2 |
25 |
4,300 |
1,250 |
1,820 |
2,350 |
| 归母净利润 |
-157 |
-397 |
1,914 |
-327 |
-158 |
92 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-197 |
-350 |
2,040 |
-414 |
-207 |
283 |
| 投资活动现金净流 |
-814 |
-320 |
-2,560 |
-2,972 |
601 |
167 |
| 筹资活动现金净流 |
1,091 |
4,941 |
1,554 |
634 |
-2 |
-52 |
| 现金净流量 |
102 |
4,244 |
1,000 |
-2,752 |
392 |
398 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
643 |
4,447 |
5,645 |
2,882 |
3,263 |
3,651 |
| 资产总计 |
1,784 |
6,748 |
11,874 |
11,691 |
11,721 |
12,096 |
| 负债股东权益合计 |
1,784 |
6,748 |
11,874 |
11,691 |
11,721 |
12,096 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
n.a |
n.a |
7.736 |
n.a |
n.a |
n.a |
| 每股净资产 |
6.605 |
24.534 |
32.310 |
30.512 |
29.873 |
30.245 |
| 净资产收益率 |
n.a |
n.a |
23.94% |
n.a |
n.a |
n.a |
| 总资产收益率 |
-8.79% |
-5.88% |
16.12% |
-2.80% |
-1.35% |
0.76% |
| 主营业务收入增长率 |
-18.80% |
990% |
17175% |
-70.93% |
45.60% |
29.12% |
| 净利润增长率 |
13.39% |
153% |
-583% |
n.a |
n.a |
n.a |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 国内外疫情变化对新冠疫苗需求的影响；
- 存货跌价计提带来的财务压力；
- 营收增速放缓可能影响短期业绩表现。
附录：公司联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
- 邮编：201204
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
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