20211229-西南证券-康希诺-688185.SH-MCV4疫苗正式获批_未来放量可期_6页

报告摘要

MCV4疫苗获批：ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）已于2021年12月29日获得正式批准，成为国内首款四价脑膜炎结合疫苗，用于3月龄至3周岁儿童的流行性脑膜炎预防。
疫苗管线布局：公司脑膜炎疫苗产品线已形成，MCV2和MCV4疫苗分别于2021年9月和12月获批，预计未来将形成产品矩阵，提升市场竞争力。
市场潜力：公司MCV系列产品预计在2022年作为第一个完整销售年，新生儿市场市占率有望达到10%，对应约10亿元收入体量。
新冠疫苗优势：公司新冠疫苗凭借良好的安全性和免疫原性，以及吸入剂型的进展，有望在国内外市场持续放量，尤其是针对变异株的异源加强效果优秀。
产能与供应：上海基地制剂线已获批，天津、上海、江苏三地合计产能约5亿剂，供应端无瓶颈。
盈利预测：2021-2023年，公司EPS分别为6.09元、19.49元、22.21元，净利润增长显著，但2021年业绩主要由新冠疫苗贡献，存在业绩持续性风险。
估值建议：基于2022年业绩，给予20倍PE估值，对应目标价389.8元，维持“买入”评级。

产品线进展：
- MCV2疫苗：2021年9月30首次获得批签发，预计2021-2023年销量分别为30、72、150万支，毛利率分别为80%、85%、90%。
- MCV4疫苗：预计2021年Q4上市，2021-2023年销量分别为0、220、230万支，毛利率分别为80%、85%、90%。
- 新冠疫苗：预计2021-2023年销量分别为5600、14600、20600万支，毛利率分别为69%、70%、70%。
财务预测：
- 2021-2023年营业收入分别为4795.40亿元、10382.96亿元、12826.80亿元，同比增长率分别为19166.05%、116.52%、23.54%。
- 归属母公司净利润分别为1507.40亿元、4823.77亿元、5494.68亿元，同比增长率分别为280.04%、220.01%、13.91%。
- 毛利率逐步提升，从2020年的42.39%提升至2023年的71.62%。
估值与投资建议：
- 给予2022年业绩20倍PE估值，对应目标价389.8元，维持“买入”评级。
- 公司2021年新冠疫苗收入占比较高，但未来业绩可能受到全球订单降价风险影响。

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	24.89	4795.40	10382.96	12826.80
净利润(百万元)	-396.64	1507.40	4823.77	5494.68
每股收益 EPS (元)	-1.60	6.09	19.49	22.21
毛利率	42.39%	69.51%	71.04%	71.62%
ROE	-6.53%	19.89%	38.90%	30.70%
PE	-189	50	16	14
PB	12.34	9.89	6.04	4.19

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
EBITDA	-375.90	1711.01	5694.14	6483.45
PE	-188.91	49.71	15.53	13.64
PB	12.34	9.89	6.04	4.19
EV/EBITDA	-185.08	39.16	11.24	9.44

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