20220511-第一上海证券-康希诺生物-B-06185.HK-22年1季度公司收入环比大幅下滑_3页_492kb

报告摘要

康希诺2022年1季度业绩及公司发展总结

核心内容概述

康希诺在2022年1季度实现了收入同比上涨7.0%，达到5.0亿元人民币，但环比出现大幅下滑。收入主要来源于新冠疫苗，尤其是国内市场的销售。尽管新冠疫苗收入占比较大，但公司其他产品线的进展也显示出其在生物科技领域的多元化布局。

主要观点

新冠疫苗收入：1季度收入主要依赖新冠疫苗，尤其是重组5型腺病毒载体新冠疫苗，已获批用于序贯加强免疫接种。国家序贯加强免疫比例在4月达到26%，且持续提升。
海外销售前景：公司已获得WHO的GMP认证，正在推进克威莎®疫苗纳入EUL的审核流程，这将对公司海外销售产生积极影响。吸入剂型疫苗也已提交紧急使用申请。
其他产品进展：
- 流脑疫苗：MCV2和MCV4已获药监局批准，MCV4预计在第三季度开始贡献收入，未来2-3年为独家产品。
- 肺炎球菌疫苗：PCV13i预计2022年完成3期试验，2024-2025年获批；PBPV预计2022年开始Ib/II期临床。
- 百白破疫苗：婴幼儿DTcP和DTcP加强（4-6岁）正在进行I期临床，预计2022年开展III期临床；青少年及成人TdcP预计2023年开展临床试验。
财务表现：
- 1季度毛利率稳定在70%，但因收入下滑，整体费率有所上升。
- 归母利润为1.2亿元，净利率为24.3%，较21年利润率44.5%显著下降。
- 公司计划回购A股，总额1.5-3亿元，回购价格不超过446.78元/股，回购期为2022年1月23日至2023年1月22日。
估值与评级：根据DCF估值法（WACC:10%，永续增长3%），目标价为98.8港元，较现价有38.7%的上升空间，评级为买入。

关键信息

股票信息

股票代码：6185
股价：71.25港元
目标价：98.8港元（+38.7%）
已发行总股本：2.47亿股
总市值：198.2亿港元
52周高/低：437港元/68.3港元
每股净现值：39.2港元

盈利摘要（单位：千元人民币）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
收入	18,544	4,299,702	3,191,425	1,919,151	2,232,409
毛利	4,740	3,003,216	2,233,998	1,343,406	1,562,686
净利润	-396,641	1,907,087	998,228	157,280	328,565
每股摊薄收益（元）	-1.72	7.74	4.03	0.64	1.33

财务比率（单位：%）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	25.6	69.8	70.0	70.0	70.0
净利率	-2138.9	44.4	31.3	8.2	14.7
SG&A/收入	536.2	7.9	12.3	21.5	19.4
实际税率	0.0	1.5	8.0	10.0	12.0

资产负债表（单位：千元人民币）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
现金	4,447,029	5,456,873	5,389,291	6,323,192	6,979,307
总资产	6,748,073	11,874,187	12,287,924	12,811,697	13,801,674
总负债	677,219	3,326,303	2,323,678	2,028,868	2,381,825
股东权益	6,070,854	8,547,884	8,627,676	9,388,895	10,321,399

现金流量表（单位：千人民币）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营运现金流	-469,389	2,014,557	367,940	729,948	425,963
投资活动现金流	-182,713	-2,531,270	0	0	0
融资活动现金流	4,923,518	1,559,922	-434,105	203,953	230,152
现金变化	4,271,416	1,043,209	-66,165	933,902	656,115

结论

康希诺在2022年1季度业绩受到新冠疫苗收入波动的影响，尽管毛利率保持稳定，但净利率显著下降。公司正在推进多个非新冠疫苗产品的临床试验和审批流程，显示出其在生物科技领域的长期战略布局。同时，公司计划回购A股，增强市场信心。基于DCF模型的估值，目标价为98.8港元，较当前股价有较大上升空间，评级为买入。

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