20151106-申万宏源-电气设备新能源行业三季报回顾之二_收购加速资产负债表扩张_新能源和工控估值泡沫相对较低_18页_1mb

电力设备新能源行业三季报分析总结

核心内容概述

2015年前三季度，电力设备新能源行业整体仍处于资产负债表扩张期，主要通过外延式并购实现资产扩张。然而，行业整体盈利能力下降，股东投资回报率逐年降低，新能源板块成为主要的投资方向，而光伏和火电板块资金依赖度较高。同时，行业估值（PE和PB）整体处于高位，新能源板块估值出现一定下降，但其他板块估值持续上升，需警惕资产泡沫风险。

主要观点与关键信息

1. 资产负债表扩张与并购驱动

• 行业净资产持续增长：截至2015年Q1-3，电力设备新能源行业净资产达4088.3亿，同比增长14%。其中，计量仪表板块增长最快（33.72%），电机板块增长最慢（5.56%）。
• 无形资产与固定资产增速放缓：无形资产增长16.60%，但增速持续放缓；固定资产增长12.68%，增速趋缓，主要受自建产能意愿下降影响。
• 商誉大幅增长：截至2015年Q1-3，行业商誉达184.27亿，同比增长145.68%。主要由于轻资产并购，商誉增长主要体现在品牌、人才等无形资产上，而非技术专利或土地等有形资产。
• 并购趋势明显：2012-2015Q3，行业共完成325项收购（含预案和未成功收购），2015年前三季度并购数量达100项，较2014年Q1-3增长63.93%。收购标的PB均值从2012年的2.44升至2015年的6.09，年复合增长率达35.65%。

2. 资产运营效率下降

• 资产负债率略有上升：行业整体资产负债率57.73%，较2014年Q1-3上升0.33个百分点。储能设备、电机板块上升显著，电网自动化、风电设备略有下降。
• 存货与应收账款周转率下降：行业整体存货周转率由2.31降至2.24（-6.23%），风电设备板块明显改善，增幅达56.09%；行业整体应收账款周转率由1.64降至1.58（-6.5%），风电设备、工控自动化板块改善显著，分别增长22.4%和8.8%。

3. 企业经营性现金流改善，但整体仍偏弱

• 经营性现金流显著改善：行业整体经营性现金流为-5.9亿，较2014年Q1-3的-140.2亿大幅改善。工控自动化板块增速最快（1076.37%），高低压设备、光伏设备、风电设备增量最大。
• 筹资活动现金流增长：行业筹资活动现金流为371.49亿，同比增长33.56%。光伏、火电及综合板块筹资总额占比最高（35%、24%），说明民营光伏和火电企业资金依赖度较高。
• 投资活动现金流维持高位：行业投资流出为387.66亿，同比增长105.41%。光伏、风电板块投资流出占比分别为34%和24%，显示新能源成为投资主要方向。

4. 盈利能力与投资吸引力

• 摊薄后EPS逐年下降：行业整体摊薄后EPS为0.18元/股，与2014年Q1-3持平，但较2007年最高点0.95元/股复合降速达-18.77%。
• 新能源板块表现突出：光伏设备摊薄后EPS增长302.06%，风电设备增长24.25%，而电机和火电及综合板块降幅较大（-78.71%、-70.32%）。
• 新能源PE与PB相对较低：行业整体PE为44.75，较2014年Q1-3略有下降。光伏、风电板块PE降幅明显，而其他板块PE维持高位。PB方面，光伏、风电板块略有下降，其他板块PB持续上升，显示新能源板块估值更具吸引力。

行业投资建议

• 新能源和工控自动化板块具备一定的正回报吸引力，值得关注。
• 其他板块价值投资吸引力较低，需精选个股进行分析。
• 警惕并购风险：行业并购集中于轻资产标的，商誉积累可能带来未来风险。
• 关注估值泡沫：行业整体PB和PE维持高位，需警惕资产泡沫风险，尤其是非新能源板块。

图表与数据概览

总结

2015年前三季度，电力设备新能源行业在并购驱动下继续扩张，但整体盈利能力下降，新能源板块成为主要投资方向。尽管部分子板块如风电设备、工控自动化表现较好，但光伏和火电板块资金依赖度高，需谨慎对待。行业估值整体偏高，新能源板块估值相对较低，具备一定投资吸引力。投资者应关注新能源与工控自动化板块的精选个股，并警惕并购风险与资产泡沫。