快递行业2020年报及2021年一季报综述：20年通达系利润普遍承压，关注政策引导方向及行业格局演绎，持续强推顺丰，关注韵达-20210505-华创证券-21页_1003kb

快递行业2020年报及2021年一季报综述总结

核心内容

行业数据概览

• 2020年：行业业务量增长31.2%，单票收入下降10.6%。
• 2021年第一季度：在低基数效应下，行业业务量增长75%，单票收入下降16.7%。
• 市占率：中通（20.4%）>韵达（17%）>圆通（15.2%）>申通（10.6%）>百世（10.2%）>顺丰（9.8%），顺丰市占率同比提升2.2个百分点，申通、百世下滑。
• 行业集中度：2020年12月CR8达82.2%，同比下降0.3个百分点。

主要观点

业绩表现

• 2020年扣非净利：
  • 顺丰（61.3亿，+45.7%）
  • 中通（45.9亿，-13.3%）
  • 圆通（15.4亿，+0.3%）
  • 韵达（12.1亿，-49.9%）
  • 申通（亏损0.3亿）
  • 百世（亏损17.9亿）
• 2021年第一季度扣非净利：
  • 圆通（3.4亿，+44.8%）
  • 韵达（1.8亿，-31%）
  • 申通（亏损1亿）
  • 顺丰（亏损11亿，为上市以来首次季度亏损）

单票分析

• 单票收入下降：价格竞争加剧，通达系公司单票收入均下降，其中申通和韵达降幅最大。
• 单票扣非净利：
  • 2020年：顺丰（0.75元）>中通（0.27元）>圆通（0.12元）>韵达（0.09元）>申通（0元）>百世（-0.21元）。
  • 2021年第一季度：圆通（0.11元）>韵达（0.05元）>申通（-0.04元）>顺丰（-0.46元）。
• 单票成本下行：中通在运输成本方面保持领先，其他公司如韵达、圆通、申通等也呈现成本下降趋势。

关键信息

资产端

• 固定资产增长：顺丰、韵达、圆通、申通、中通固定资产与在建工程合计分别为277亿、114亿、107亿、55亿、231亿，同比分别增长26%、43%、32%、24%、51%。
• 资本开支：顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为142亿、92亿、63亿、24亿，中通和韵达增速较快。
• 重点投资方向：分拣中心是主要投资方向，顺丰投入38.4亿，韵达投入37亿，中通投入19.7亿。

行业格局

• 政策引导：浙江省快递促进条例（草案）可能限制低价竞争，推动行业从价格竞争转向服务比拼。
• 低价竞争影响：浙江和义乌单票收入降幅明显，政策或将缓解价格战对行业利润的影响。

京东物流

• 通过港交所聆讯：2021年5月京东物流通过聆讯，披露聆讯后资料集。
• 收入情况：2018-2020年收入分别为379亿、498亿、734亿，同比增长32%、47%。
• 盈利情况：2020年非国际准则下实现盈利17.1亿，净利率达2.3%。
• 业务布局：定位为一体化供应链服务商，覆盖仓配、快递快运、大件、冷链、跨境等服务。

投资建议

核心标的

• 强推顺丰控股：预计2021-2023年净利分别为50亿、78亿、103亿，对应PE分别为64、41、31倍，目标价93元，评级“强推”。

电商快递

• 关注中通与韵达：在价格战放缓及政策引导下，预计中通与韵达将出现利润修复，有望呈现超额收益。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能导致行业整体需求下降。
• 价格战扩大：可能进一步压缩企业利润空间。

总结

快递行业在2020年面临价格战带来的利润压力，但业务量保持增长。2021年一季度低基数效应下业务量增速显著，但单票收入持续下滑。顺丰作为行业龙头，尽管在2021年一季度首次出现季度亏损，但其在数智化供应链和综合物流布局上表现突出。中通和韵达作为电商快递龙头，有望在价格战缓解后实现利润修复。同时，政策引导（如浙江省快递促进条例草案）可能逐步遏制低价竞争，推动行业向服务品质竞争转变。京东物流通过港交所聆讯，成为值得关注的综合物流与供应链服务商。