20210505-华创证券-快递行业2020年报及2021年一季报综述_20年通达系利润普遍承压_关注政策引导方向及行业格局演绎_持续强推顺丰_关注韵达_21页_1mb

快递行业2020年报及2021年一季报综述总结

核心内容

2020年及2021年第一季度，中国快递行业整体保持增长态势，但面临价格战带来的利润承压。行业业务量增长显著，单票收入持续下滑，反映出激烈的市场竞争。顺丰在行业中表现突出，尽管2021年一季度首次出现季度亏损，但其在综合物流与数智化供应链方面的布局被持续看好。

主要观点

行业数据

• 2020年：行业业务量增长31.2%，单票收入下降10.6%。顺丰业务量增速达68.5%，市占率提升至9.8%，而申通和百世市占率下滑。
• 2021年一季度：行业业务量增长75%，单票收入下降16.7%。顺丰单票收入16.12元，同比下降13.2%；中通、韵达、圆通等通达系公司单票收入也有明显下降。

业绩表现

• 2020年扣非净利：顺丰（61.3亿，+45.7%）>中通（45.9亿，-13.3%）>圆通（15.4亿，0.3%）>韵达（12.1亿，-49.9%）>申通（亏损0.3亿）>百世（亏损17.9亿）。圆通受减值影响，实际同比下降约15%。
• 2021年一季度扣非净利：圆通（3.4亿，+44.8%）>韵达（1.8亿，-31%）>申通（亏损1亿）>顺丰（亏损11亿）。顺丰因新业务投入导致首次季度亏损。

单票分析

• 单票收入持续下降，2020年顺丰单票收入17.78元，同比下降19%；中通、圆通、韵达、申通、百世分别下降20%、23.5%、30.1%、23.6%、21%。
• 单票扣非净利方面，顺丰（0.75元）>中通（0.27元）>圆通（0.12元）>韵达（0.09元）>申通（0元）>百世（-0.21元）。2021年一季度，圆通（0.11元）>韵达（0.05元）>申通（-0.04元）>顺丰（-0.46元）。

资产端扩张

• 快递公司普遍加快产能建设，2020年末顺丰、韵达、圆通、申通、中通固定资产与在建工程合计分别为277亿、114亿、107亿、55亿、231亿，同比增长26%、43%、32%、24%、51%。
• 资本开支方面，顺丰（142亿）、中通（92亿）、韵达（63亿）、申通（24亿），中通和韵达增长显著，分别为76%和44%。
• 分拣中心成为重点投资方向，顺丰投入38.4亿，占比27%；韵达投入37亿，占比59%；申通投入6.3亿，占比26%。

关键信息

行业格局与政策引导

• 浙江省快递促进条例（草案）出台，旨在遏制低价竞争，保障快递服务质量与从业人员权益。
• 政策可能促使行业从价格竞争转向服务竞争，对具备较强物流底盘和服务能力的公司有利，如中通、韵达和顺丰。
• 京东物流通过港交所聆讯，定位为技术驱动的一体化供应链服务商，2018-2020年收入分别为379亿、498亿、734亿，毛利率逐年提升。

投资建议

• 持续强推顺丰控股，预计2021-2023年净利分别为50亿、78亿、103亿，对应PE分别为64倍、41倍、31倍，目标价93元，评级为“强推”。
• 推荐中通与韵达，预计在价格战缓解后，其利润将有所修复，具备超额收益潜力。
• 风险提示：经济大幅下滑、价格战扩大可能对行业造成冲击。

行业趋势

快递行业正经历从“快递”向“综合物流”、“数智化供应链”、“数据科技公司”的演变。顺丰在夯实物流基础后，逐步转向数智化供应链，中通与韵达则尝试从快递向综合物流服务转型，京东物流则明确定位为供应链服务商。

重点公司盈利预测与估值

图表目录（简要）

• 图表1：行业业务量年度增速
• 图表2：行业单票收入
• 图表3：市占率份额
• 图表4：各公司市占率
• 图表5：行业业务量增速
• 图表6：行业单票收入
• 图表7：上市公司业务量增速
• 图表8：上市公司业务量份额
• 图表9：2020年及2021年一季度数据
• 图表10：顺丰单票收入
• 图表11：韵达单票收入
• 图表12：圆通单票收入
• 图表13：申通单票收入
• 图表14：2019-21年通达系公司单票收入
• 图表15：快递公司单票扣非净利
• 图表16：上市公司单票数据
• 图表17：中通单票运输及分拣成本分季度情况
• 图表18：2020年末快递公司固定资产
• 图表19：2020年末快递公司资本开支
• 图表20：2020年末各公司固定资产规模
• 图表21：2020年末快递公司房屋及建筑物
• 图表22：2020年末快递公司运输工具（不含飞机）
• 图表23：2020年末快递公司机器设备
• 图表24：2020年末快递公司电子设备
• 图表25：快递公司资本开支投向
• 图表26：浙江、义乌单票收入
• 图表27：浙江、义乌单票收入同比
• 图表28：京东物流收入及增速
• 图表29：京东物流客户占比
• 图表30：京东物流财务摘要
• 图表31：京东物流基础设施网络