电商快递再探讨_价格战的边界_与_通达系_的空间_21页_1mb

报告摘要

本报告分析了电商快递行业中的“价格战边界”和“通达系”的发展空间，认为通达系（中通、韵达、申通、圆通）已构建了一定程度的成本优势护城河。在行业增量和竞争格局优化的背景下，价格竞争可维持在良性循环中，即单票价格下降与成本下降幅度相匹配，从而保持毛利率相对稳定。

电商快递的驱动核心是“以量为先”
- 电商快递的核心竞争力在于性价比，通过降价→业务量增加→单位成本下降→进一步降价的循环。
- 单票价格的降低预计在未来两三年内仍将持续。
价格战的边界
- 加盟商：既无降价动力，也缺乏降价能力。以江浙沪揽件加盟商为例，单票毛利约0.3元（毛利率约8.6%），若终端价降幅超过10%，将出现亏损。
- 总部：单票毛利是总部价格的重要约束因素。
- 价格战的边界：预计在二线快递总部毛利（0.12元）和一线快递/加盟商最大承受范围（约0.39元）之间，即0.12-0.39元区间。
- 成本改善：即使不考虑成本改善，通达系的单票收入下降幅度将与成本下降相匹配，不会导致明显毛利波动。
通达系的未来发展空间
- 业务量预测：预计2021年通达系市占率将从当前的56%提升至67%。
- 价格预测：预计未来数年单票价格的终极降幅在3.5%-11.5%之间，终端价格降至3-3.28元。
- 市值预测：基于价格降幅的假设，通达系2021年市值可能达到3609亿至4078亿，当前市值为2098亿元，对应年均24%-31%的增长空间。
投资建议
- 推荐公司：继续推荐韵达股份与申通快递，因其成本控制能力领先、业务量增速超越行业，且估值具备吸引力。

公司	股价（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	PB	评级
韵达股份	34.3	1.46	1.48	1.84	23.49	23.18	18.64	11.27	推荐
申通快递	19.05	1.37	1.51	1.77	13.91	12.62	10.76	4.32	推荐

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上