20230507-浙商证券-国防军工2022年年报_2023年一季报总结_2023年一季度船舶_航空装备较快增长；聚焦下游主机厂_19页_2mb

国防军工行业2022-2023年一季度分析总结

本报告基于2022年军工板块93只股票（剔除12只船舶类标）的统计数据进行分析，涵盖营收、净利、盈利能力及子板块表现，结合“十四五”规划背景投资建议。

板块整体表现

• 2022年，板块营收3779亿元，同比增长11%；归母净利361亿元，同比增长6%。
• 2023年一季度，营收797亿元，同比增长10%；归母净利81亿元，同比下降3%。
• 长期盈利能力呈上升趋势，毛利率从2019年的23.0%提升至2022年的23.7%，归母净利率从6.5%升至9.5%。但2023Q1短期盈利能力下滑，毛利率同比下降7个百分点，归母净利率下滑13个百分点。

子板块分析

• 航空装备：2022年营收增长12%，净利润增8%；2023Q1营收和净利润同比增14%和18%，受益于军机放量，利润增速上行。
• 船舶板块：2022年营收增12%，净利润降103%（受资产减值影响），但新接订单和手持订单量大增，预计未来趋势向好。
• 信息化/原材料板块：营收增速较好，但受增值税、降价等因素影响，净利增速放缓，毛利率与净利率同比下降。
• 其他板块（航天、地面兵装等）营收或利润增速波动，中长期仍有潜力。

投资核心逻辑

• “内生外延、内需外贸、军品民品”：行业趋势向上，国企整合加速，规模效应和精细化管理提升业绩弹性。
• 推荐关注下游主机厂（如中航西飞、航发动力）及高壁垒上中游企业，看好导弹、信息化、航空发动机和军机子行业，受益于“维保+换发”和国产替代。

风险提示

• 股权激励和资产证券化节奏低于预期；重要产品交付不及预期。
• 当前估值PE-TTM为55倍，申万国防指数处于历史高位，存在短期波动风险。

总结

国防军工行业2023年机会大于风险，建议加配板块，重点关注主机厂、核心配套材料及信息化标的，把握军机放量和资产重组机会。