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航空装备深度报告：主机链长

核心内容

航空装备行业正处于快速发展阶段，特别是“十四五”期间，随着国防支出的稳步增长，军机数量和代际的提升，以及“小核心、大协作”模式的深化，航空装备迎来了发展的最好时代。主机厂作为产业链的核心，将在行业景气扩张中发挥引领作用。

主要观点

• 国防支出稳步增长：我国国防支出从2009年的4723亿元增长至2021年的13553亿元，复合增速为9.2%，与美国存在显著差距，未来仍有增长空间。
• 军机进入“20”时代：歼20、运20、直20等先进机型加速列装，标志着我国军机进入新的发展阶段，数量与代际仍有较大提升空间。
• “小核心、大协作”模式：航空工业逐步推进社会化配套，民营企业在产业链中发挥重要作用，形成“锻件生产—零部件加工—部组件装配”的全流程配套关系。
• 洛马公司的启示：通过并购和研发体系，洛马公司确立了全球第一大军工制造巨头的地位，其核心机型放量带动业绩增长，国内主机厂有望借鉴其发展路径。

关键信息

• 国防支出构成：我国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，其中装备费占比逐年上升，2017年达到41.1%。
• 中美军机对比：美国军机数量为中国的4倍，战斗机代际差距较大，我国二代机占比近一半，四代机不足1%。
• 洛马公司发展轨迹：1995年通过并购马丁·玛丽埃塔公司成为全球最大的国防工业承包商，核心业务包括航空、航天、旋转和任务系统、导弹和火控。
• 国内主机厂平台：中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空成为我国军机总装的主要上市公司平台，分别承担歼击机、大中型运输机、直升机和教练机等业务。

主要主机厂分析

中航沈飞

• 公司地位：被誉为“中国歼击机的摇篮”，是歼击机和舰载机的核心制造企业。
• 产品布局：主要产品包括歼-11、歼-15、歼-16系列歼击机和第四代战斗机鹏鹰。
• 财务表现：2017-2021年营收CAGR达15.1%，归母净利润CAGR达20.3%。2021年前三季度毛利率达9.8%，净利率达5.8%。
• 订单与增长：合同负债和关联交易金额大幅增加，预示大额订单落地，公司未来有望实现业绩持续增长。

中航西飞

• 公司定位：专注于大中型军民用飞机的制造，是军机零部件和整机制造的重要平台。
• 资产重组：经历三次重大资产重组，业务范围扩大，涵盖运输机、轰炸机、特种飞机及民用飞机关键部件。
• 财务表现：2017-2021年营收和净利润稳步增长，净利率提升至2.3%。2020年合同负债增长显著，显示订单充足。

中直股份

• 公司背景：原为哈飞航空工业股份有限公司，2014年更名为中直股份。
• 产品布局：主要产品包括AC系列民用直升机和直20、直8、直9等军用直升机。
• 财务表现：2017-2021年营收和净利润稳步增长，净利率突破4%。公司加强研发投入，提升产品性能。
• 订单与交付：直20等型号军机逐步列装，产品交付上升带动业绩增长。

洪都航空

• 公司定位：我国教练机和导弹制造的双主业平台，拥有完整的产品谱系。
• 产品布局：教练机包括初教-6、K8、L15等型号，导弹产品包括YJ-9E、TL-20等。
• 财务表现：2019年置入导弹业务后，导弹业务占比提升至53.1%。2021年预收款项大幅增加，预示高增长潜力。

投资建议

• 看好航空装备行业发展：预计航空装备费增速将高于整体装备费增速，主机厂作为产业链核心，将发挥引领作用。
• 关注四大主机厂：中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空作为主要上市公司平台，具备较强的市场竞争力和发展潜力。
• 风险提示：需关注疫情反复、新型号研制进展不及预期以及军贸业务受疫情影响等风险。

结论

航空装备行业正处于快速发展阶段，国防支出稳步增长、军机数量与代际提升、以及“小核心、大协作”模式的深化，为行业带来广阔的发展空间。主机厂作为产业链核心，将发挥引领作用，带动整体产业链增长。未来，随着核心机型列装放量和研发投入加大，主机厂有望实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。