国防军工行业2023年中期投资策略：航空装备，聚焦主机厂，大飞机、发动机、无人机-20230517-浙商证券-31页_3mb

航空装备行业2023年中期投资策略总结

核心内容

航空装备行业在2022年和2023年第一季度持续表现出高景气度。航空板块整体营收和净利润均实现同比增长，其中净利润增速高于营收增速，显示出行业盈利能力的增强。从2019年至2022年，航空板块整体毛利率保持稳定，净利率逐步提升，2023年一季度继续呈上升趋势。

主要观点

1. 航空主机厂盈利能力提升

   • 2023年一季度航空主机厂归母净利润同比增长30%，高于营收增速15%，表明其盈利能力不断增强。
   • 航发动力、中航西飞、中航沈飞等公司通过低效资产剥离和计提减值，显著改善了资产质量。
   • 主机厂在规模效应和精细化管理方面表现突出，相较于上游和中游环节，其业绩弹性更大。

2. 航发产业链持续景气

   • 航发产业链中上游（如锻造、材料）在2023年一季度表现出较高的营收和利润增速。
   • 中游锻造环节受益于航发放量，增速高于产业链其他环节，显示其在产业链中的重要地位。
   • 上游材料企业如光威复材、宝钛股份等，因订单增长和扩产能力较强，实现收入与利润的同步提升。

3. 无人机行业“内需+外贸”逻辑加强

   • 内需方面，预计到“十四五”末期，我国军用无人机市场年规模将超百亿，相比美国无人机采购费用占国防预算比例（约0.4%）仍有提升空间。
   • 外贸方面，中国军用无人机在中东市场占有率高达55.7%，位居全球第一，受益于“一带一路”战略，成为全球第三大无人机出口国。
   • 无人机在现代战争中因零伤亡、高适应性等优势被广泛采用，察打一体无人机成为重点发展方向。

4. 重点推荐标的

   • 重点推荐：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空、航发控制、中航光电。
   • 关注：中无人机、航天彩虹。

关键信息

• 航空板块2022年营收增长12%，净利润增长8%；2023年Q1营收增长14%，净利润增长18%。
• 航空板块整体净利率从4.6%提升至5.5%，2023年一季度进一步上升至6.8%。
• 军工央企货币资金充沛，前20名公司中，16家为国资委控股，11家为航空装备板块。
• 航空主机厂合同负债+预收款项维持高位，航发动力、中航沈飞、中航西飞等公司相关指标超180亿元。
• 无人机市场预计到2025年将达到百亿规模，军贸出口在中东市场占据主导地位。
• 航空产业链中，主机厂盈利弹性更大，而中游零部件和上游材料企业则受益于行业放量。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 型号研制进度不及预期
• 军贸需求不及预期

投资建议

• 短期关注主机厂：中航西飞、中直股份、航发动力、中航沈飞、洪都航空
• 长期看好：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份
• 无人机领域：重点关注航天彩虹和中无人机，二者分别在察打一体无人机和翼龙系列出口方面占据优势
• 民品市场：工业无人机应用场景广泛，市场有望快速增长，尤其在地理测绘、森林防火、公安反恐等领域

未来展望

• 航空装备行业未来将受益于“十四五”规划下的高增长趋势，尤其在大飞机、战斗机、无人机等细分领域。
• 航发产业链中，随着技术进步和规模效应的提升，盈利能力有望进一步增强。
• 无人机作为“信息化、无人化、智能化”作战的重要组成部分，其市场需求将持续增长，特别是在“一带一路”沿线国家。
• 重点企业将通过股权激励、产能释放、定价机制改革等方式提升业绩表现，长期投资价值凸显。