国防军工行业深度报告总结
核心内容
本报告分析了2018年11月国防军工行业的发展情况，指出行业整体表现良好，市场指数上涨，业绩稳步增长，估值处于中低位，具备投资价值。重点分析了航空、航天、地面兵装等二级行业的情况，并结合行业动态和上市公司业绩数据，提出投资建议。
主要观点
1. 板块整体表现
- 市场表现：申万国防军工指数在2018年11月4日上涨4.11%，跑赢沪深300指数0.44个百分点，在28个一级行业中排名第17。
- 业绩增长：2018年前三季度，申万国防军工板块实现营收1832.61亿元，同比增长10.27%；归母净利润53.60亿元，同比增长13.83%，其中营收增速为近10年最高，归母净利润连续三年增长。
- 盈利能力：板块整体毛利率为14.43%，略高于近五年平均水平。
2. 二级行业亮点
- 航空装备：
- 前三季度营收781.46亿元，同比增长19.02%，归母净利润30.70亿元，同比增长61.62%。
- 航空装备营收规模占全行业42.6%，成为营收最大子行业。
- 2018年Q3营收和归母净利润增速均显著高于行业平均水平。
- 航天装备：
- 前三季度营收281.91亿元，同比增长23.35%；归母净利润11.61亿元，同比增长31.58%。
- 业绩改善最显著，两大航天集团下属企业贡献了约80%的营收和利润增长。
- 随着宇航发射任务恢复，预计未来业绩将保持稳定增长。
- 地面兵装：
- 前三季度营收188.05亿元，同比增长1.35%；归母净利润11.19亿元，同比增长14.21%。
- 毛利率为19.54%，居各子行业首位；净资产收益率3.24%，排名第二。
- 存货同比增长47%，反映订单充足，业绩增长潜力大。
- 船舶制造：
- 前三季度营收581.19亿元，同比增长-1.70%；归母净利润1022万元，同比增长-98.92%。
- 受民船市场低迷影响，业绩同比下滑。
3. 板块估值
- 申万军工板块PE（TTM）为52.05倍，处于历史中低位，接近2013年底水平。
- 航空、航天、兵装子板块估值较低，接近历史底部，而船舶制造估值偏高。
4. 投资建议
- 主机厂：重点关注内蒙一机、中航沈飞、中直股份，因受益于行业基本面改善。
- 细分龙头：推荐中航光电、中航机电，因其成长性好、估值较低。
关键信息
- 行业基本面改善：军改后军品订单释放，叠加国防建设投入增加，推动军工行业业绩增长。
- 业绩分化：部分企业如中航沈飞、亚光科技、航天通信等在三季度业绩大幅增长，而部分企业如*ST船舶、中国海防等业绩下滑。
- 订单充足：地面兵装行业存货增长显著，显示企业订单充足，业绩增长潜力大。
- 国际动态：多国增加国防开支，如英国、日本、俄罗斯等，推动全球军工市场需求增长。
- 国内进展：中法海洋卫星发射、北斗三号系统进展、歼20战机亮相航展、国产二代空降兵战车等，体现国内军工技术进步和装备列装。
重点公司财务数据
| 重点公司 |
现价 |
EPS（2017A） |
EPS（2018E） |
EPS（2019E） |
PE（2017A） |
PE（2018E） |
PE（2019E） |
评级 |
| 内蒙一机 |
12.58 |
0.31 |
0.39 |
0.49 |
41 |
32 |
26 |
买入 |
| 中直股份 |
37.70 |
0.77 |
0.91 |
1.11 |
49 |
41 |
34 |
买入 |
| 中航机电 |
8.33 |
0.24 |
0.25 |
0.30 |
35 |
33 |
28 |
买入 |
| 中航沈飞 |
35.19 |
0.51 |
0.59 |
0.72 |
69 |
59 |
49 |
买入 |
| 中航光电 |
40.13 |
1.05 |
1.27 |
1.59 |
38 |
32 |
25 |
买入 |
风险提示
行业数据
| 指标 |
数据 |
| 成分股数量（只） |
46 |
| 总市值（亿） |
5907 |
| 流通市值（亿） |
4378 |
| 市盈率（倍） |
55.94 |
| 市净率（倍） |
2.10 |
| 成分股总营收（亿） |
2756 |
| 成分股总净利润（亿） |
78 |
| 资产负债率（%） |
55.09 |
行业动态
国内军情
- 中法海洋卫星发射：10月29日成功发射，推动两国海洋卫星工程发展。
- 西安军民融合发展大会：签署多项合作协议，推动融资渠道拓展。
- AC311A航遥机首飞：提升直升机家族全疆域使用能力。
- 北斗三号首颗地球静止轨道卫星发射：提供短报文和星基增强服务。
- 歼20亮相航展：以新涂装、新编队、新姿态展示。
- 二代空降兵战车亮相：整体性能提升，增强作战能力。
国际形势
- 俄罗斯高超音速导弹：2019年起进入战备值班。
- 英国国防部预算增加：用于网络、反潜作战和“无畏”级核潜艇建造。
- 以色列获得防空系统合同：5.5亿美元，提升防空能力。
- 俄罗斯武器出口额增长：2018年出口额达190亿美元，同比增长25%。
- 日本订购新一代护卫舰：2022年交付，提升海上防卫能力。
- 美国重启对伊朗制裁：影响地缘政治局势。
- 美日反导导弹试射成功：增强区域安全。
- 美国海军部署濒海战斗舰：强化南海“自由航行”任务。
上市公司动态
- 增发与业绩披露：多家公司披露三季报，部分公司业绩显著增长，如中航沈飞、亚光科技、航天通信等。
- 业绩波动：部分公司如*ST船舶、中国海防、天海防务等业绩下滑，需关注风险。
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上 |
| 行业投资评级 |
定义 |
| 优于大势 |
未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益 |
| 同步大势 |
未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平 |
| 落后大势 |
未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益 |
分析师信息
- 陈鼎如：清华大学精仪系硕士，三年航天装备研发经验，一年金融信息安全经验，2017年加入东北证券研究所，任军工行业分析师。
重要声明
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