休闲服务行业2020年年报及2021年一季报总结：需求快速反弹，顺周期逻辑开启-20210510-申万宏源-22页_1mb

休闲服务行业2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

2021年第一季度，休闲服务行业在疫情后修复逻辑下表现出色，板块涨幅排名第四，相对大盘有明显超额收益。其中，离岛免税、景区、酒店等子板块受益于疫情后需求复苏，表现较为强劲。然而，部分子板块如旅行社和餐饮仍面临一定经营压力。

主要观点

• 疫情后修复：一季度疫情后修复逻辑占据主导，核心资产受流动性影响估值承压，二季度将突出顺周期行情。
• 离岛免税表现：海南旺季销售表现良好，中免股价因政策及市场因素有所波动，但五一期间销售额维持快速增长，预计Q3之后将有拐点。
• 酒店与景区复苏：酒店板块在Q1后逐步改善，五一期间ADR明显提升，预计Q2将迎来顺周期行情。景区在五一期间客流反弹迅速，预计Q2利润表现良好。
• 旅游需求恢复：国内旅游客流快速反弹，恢复至疫前同期的103.2%。但出境游受疫情和政策影响仍处于低位，预计短期内难以恢复。
• 行业趋势：顺周期逻辑全面开启，头部酒店集团加速拓店，预期未来将带来更高的利润弹性。

关键信息

1. 疫情后修复逻辑凸显，核心资产承压

• 景区与酒店表现：一季度景区和酒店板块受益于疫情后复苏逻辑，股价表现相对强势，但中免因受政策和市场因素影响，股价略有承压。
• 营收恢复情况：2021Q1，人造景区、免税、酒店、餐饮、自然景区的营收恢复比例分别为50.6%、132.4%、56.7%、92.2%、63.5%。
• 利润表现：Q1中，除免税和人造景区外，其余子板块仍处于小幅亏损状态。部分公司如宋城演艺因资产较轻，利润表现优于其他公司。

2. 顺周期开启，个股成长性开始凸显

• 离岛免税：海南旺季销售表现良好，五一期间销售额增长248%，客单价达8207元，但短期估值受流动性影响承压。
• 旅游恢复：五一假期国内旅游人数恢复至103.2%，但出境游因疫情和政策限制仍处于低位。
• 酒店加速拓店：头部酒店集团如华住、首旅如家加速开店，Q1新开门店数分别达209家和184家，预计Q2顺周期+成长性逻辑全面开启。
• 餐饮恢复：餐饮板块在Q1恢复至19年同期的8-9成水平，速冻产能释放值得关注，广州酒家Q1营收和利润均表现良好。

3. 投资建议

• 推荐个股：中国中免、首旅酒店、天目湖。
• 板块逻辑：免税 > 酒店 ≡ 本地生活 > 餐饮 > 国内游 > 出境游。
• 风险提示：境外疫情持续、居民消费恢复不及预期、疫情未完全消除带来的区域性影响。

有别于大众的认识

• 免税竞争威胁：韩国免税销售额虽有恢复，但仅达到疫情前的75%-80%，且价格和购买途径吸引力下降，对国内免税威胁较小。
• 酒店估值：虽然市场认为Q2改善空间不大，但实际中酒店已进入提价阶段，叠加费用摊薄，预计可实现戴维斯双击，提升利润弹性。

数据亮点

• 离岛免税销售：2021Q1离岛免税销售额达135.7亿元，同比增长355.7%。
• 五一客流：五一期间，三亚城区及乡村景区接待游客11.62万人次，同比增长6.1%。
• 酒店RevPAR：3月RevPAR同比2019年下滑16.62%，但入住率恢复至19年9成，五一期间提价趋势明显。

结论

休闲服务行业在疫情后展现出强劲的修复能力和顺周期趋势，免税和酒店板块表现尤为突出。随着疫情逐步缓解，需求端的“补偿式”恢复将带来更好的盈利表现。投资者可重点关注中国中免、首旅酒店和天目湖等具备成长性和估值优势的个股。