休闲服务行业2018年下半年投资策略：把握内需质变，迎休闲消费新气象-20180620-申万宏源-36页-3mb

休闲服务行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

本报告围绕“扩大内需”这一主题，分析了休闲服务行业在消费结构升级、政策支持及市场趋势下的投资机会。重点包括餐饮、酒店、旅游、免税等细分领域的复苏与增长潜力，并提出相关投资建议。

主要观点

1. 扩大内需的主动力来自于消费

• 消费驱动内需：我国最终消费支出贡献率已提升至77.9%，成为经济稳定运行的“压舱石”。
• 人均GDP与消费占比：2017年我国人均GDP超过8800美元，但个人消费占GDP比重仅为39.1%，明显低于美日同期水平，消费潜力巨大。
• 消费结构升级：随着中等收入群体扩大，消费结构持续升级，推动休闲消费市场增长。

2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖

• 餐饮行业复苏：2014年后，餐饮市场逐步复苏，结构优化，大众市场接替高端需求。
• 品牌优势显现：品牌餐饮企业净利率与ROE稳步提升，显示盈利能力增强。
• 三四线城市消费潜力：以海底捞为例，三四线城市开店速度远超一二线，消费水平逐渐接近一线城市。

3. 酒店景气提升，ADR带动RevPAR提升

• 酒店行业复苏：一二线城市入住率与平均房价显著提升，复苏趋势向三四线城市蔓延。
• ADR与RevPAR关系：平均房价（ADR）提升带动每间可用客房收入（RevPAR）增长，酒店行业景气度持续上升。
• 轻资产化趋势：加盟店边际成本接近于零，轻资产模式提升盈利水平。

4. 旅游休闲化，消费结构持续升级

• 旅游消费趋势：旅游休闲化成为主流，2017年休闲度假旅游占比超过50%，消费结构升级明显。
• 景区转型：传统景区增长乏力，休闲景区因客单价提升逻辑成长空间更大。
• 免税政策利好：海南离岛免税政策进一步放开，推动消费回流，带动免税业务增长。

5. 市场回顾与投资建议

• 板块表现亮眼：休闲服务板块在2018年年初至5月31日涨幅达12.27%，显著高于沪深300指数。
• 重点公司推荐：
  • 中国国旅：受益于免税政策，业绩增长确定性强。
  • 广州酒家：粤式餐饮及食品行业龙头，具备增长潜力。
  • 首旅酒店、锦江股份：酒店行业景气度提升，品牌升级与开店策略是核心增长点。
  • 宋城演艺、丽江旅游：休闲景区具备较高成长性，推荐增持。
• 投资逻辑：关注消费结构升级、政策红利、轻资产扩张、品牌溢价等关键因素。

关键信息

消费复苏与结构变化

• 大众市场增长：餐饮行业大众市场增长明显，与高端市场形成互补。
• 消费回流：旅游消费带动相关配套产业（如酒店、交通）发展，推动整体消费回流。

酒店行业分析

• 供需结构：需求增速高于供给，景气度持续向上。
• ADR影响：人均GDP提升带动ADR增长，但增速放缓，反映消费占比下降。
• 开店策略：净开店是提升市占率和品牌影响力的关键，中端酒店发展具有必然性。

旅游与景区趋势

• 景区转型：传统景区依赖门票收入，休闲景区通过客单价提升实现增长。
• 门票降价影响：门票降价可能带来客流增长，但非门票业务将成为盈利新引擎。

免税与消费回流

• 政策推动：海南离岛免税政策进一步放宽，预计带动免税业务持续增长。
• 免税业务前景：日上中国并表、机场提货点设置、市内免税店发展均利好免税行业。

投资建议与估值

• 重点公司估值：
  • 景区类：黄山旅游、丽江旅游、峨眉山A等被推荐增持。
  • 酒店类：首旅酒店、锦江股份等被推荐增持。
  • 餐饮类：广州酒家、全聚德等被推荐增持。
  • 免税：中国国旅被推荐增持，具有高估值潜力。

结论

休闲服务行业在2018年展现出强劲的增长动力，主要得益于消费结构升级、政策支持及市场趋势变化。餐饮、酒店、旅游、免税等细分领域均具备增长潜力，建议投资者关注消费回流、品牌升级、轻资产扩张及政策红利等方向，把握行业新气象带来的投资机会。