20200701-广发证券-休闲服务行业投资策略月报（7月）_端午假期国内游持续复苏_政策利好免税长期空间可期_22页_1mb

休闲服务行业投资策略月报（7月）总结

核心内容概览

本报告分析了2020年7月休闲服务行业的市场表现、旅游复苏情况、免税政策变化、酒店行业趋势及出境游前景。整体来看，行业复苏态势良好，政策利好显著，重点推荐免税、酒店及出行相关企业。

主要观点

1. 旅游复苏

• 端午假期国内游持续回暖：全国接待游客和旅游收入分别恢复到去年同期的50.9%和31.2%；旅游人次和旅游收入较清明假期分别增长12.8%和48.7%。
• 中长线目的地开始复苏：300公里以上出游占比较劳动节期间提高2.4个百分点，异地消费者订单占比明显提升。
• 旅游消费品质升级：亲子游、休闲度假需求恢复较好，年轻消费者（90后、00后）占比达60%，偏好高星酒店。

2. 免税行业

• 海南离岛免税政策放宽：自2020年7月1日起，免税购物额度提升至10万元，取消单件商品8000元免税限额，增加酒类和电子产品等品类。
• 短期增长强劲：5月离岛免税销售同比增长147.9%，6月政策落地后增长势头有望持续。
• 长期市场潜力大：中国免税行业在全球市场份额和议价能力将持续提升，品牌方支持与线上销售模式推动增长。

3. 酒店行业

• 需求复苏带动回暖：5月中下旬以来全国酒店入住率恢复至50%左右，6月中旬恢复至60%。
• 中端和经济型酒店恢复更快：经济型和中端酒店RevPAR同比下降幅度小于其他级别酒店，预计未来三年至五年加盟店将加速扩张。
• 头部酒店集团恢复更快：锦江酒店、首旅酒店、华住等头部企业表现优于行业整体。

4. 出境游复苏预期

• 多国逐步开放：日韩、东南亚部分国家及港澳地区有望在7月对中国游客开放。
• 政策支持入境游：部分国家将加大签证便利化及补贴力度，短途游有望率先复苏。

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关键信息总结

1. 市场表现

• 6月以来，休闲服务板块上涨25.4%，跑赢上证综指20.7个百分点，在28个申万一级行业中排名第1位。
• 旅游综合板块涨幅最大，达42.7%，而餐饮、酒店等板块则有所下跌。

2. 旅游数据亮点

• 游客恢复情况：湖南、江苏、浙江、江西、河南等省恢复至去年同期60%以上，三亚、新疆实现正增长。
• 消费复苏：全国景区复工率91.6%，旅游消费复苏率有望达到73%以上。

3. 免税政策影响

• 政策放宽：额度提升至10万元，取消单件商品8000元免税限额，增加品类。
• 市场潜力：海南离岛免税有望成为全球旅游零售产业中增长较快的渠道，未来市场份额有望显著提升。

4. 酒店恢复趋势

• 入住率回升：5月中下旬全国酒店入住率恢复至50%，6月中旬恢复至60%。
• 不同城市恢复差异：二三线及省会城市恢复快于一线城市，经济型和中端酒店恢复快于高端酒店。

5. 出境游展望

• 逐步开放：日韩、东南亚部分国家及港澳地区有望在7月开放。
• 政策支持：入境游对经济贡献大，预计将出台签证便利化及补贴政策。

风险提示

1. 疫情不确定性：可能影响商旅和度假需求恢复。
2. 酒店直营店改造不及预期：加盟店拓展进度可能落后。
3. 免税政策落地延迟：可能影响行业增长。
4. 商誉减值风险：部分企业可能存在商誉减值风险。

行业评级

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。
• 安鹏：首席分析师，上海交通大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。
• 张雨露：资深分析师，美国杜兰大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围，2019年新财富批零和社会服务业第四名。

投资建议

• 免税龙头：中国中免表现强劲，预计未来将持续受益于政策利好和消费回流。
• 高弹性酒店：锦江酒店、首旅酒店、华住等龙头公司恢复速度快，未来有望受益于市场集中度提升。
• 出行及灵活用工：宋城演艺、科锐国际、携程网等公司受益于疫情后消费增长加速。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 文化和旅游部、中国民航局、美团研究院、携程、微信、同程艺龙、马蜂窝等

估值分析

• 板块估值：截至2020年6月29日，申万休闲服务板块P/E(TTM)估值为79倍，高于历史估值中枢。
• 细分板块估值：旅游综合（104X）、景点（49X）、酒店（48X）、其他休闲服务（37X），均高于2010年以来平均估值。

结论

休闲服务行业在端午假期表现强劲，免税政策放宽带来长期增长机遇，酒店行业在需求复苏带动下表现良好，出境游逐步恢复，整体行业前景积极，重点推荐免税、酒店及出行相关企业。