20180912-广发证券-休闲服务行业月度报告_龙头公司盈利增长稳健_估值优势显现_29页_1mb

休闲服务行业月度报告总结

核心内容

休闲服务行业在7月下旬以来大幅跑输大盘，板块整体下跌17.6%，在28个申万一级行业中排名第28位。主要原因是市场对经济前景的担忧以及社保新政对行业的潜在影响。尽管如此，行业中报显示休闲服务行业营收及业绩仍保持快速增长，26家重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非净利润合计为610.5亿元、49.9亿元和33.0亿元，同比分别增长28%、32%和30%。板块估值已回落至30倍，相对估值优势显现，长期配置价值逐步提升。

主要观点

1. 龙头公司盈利增长稳健

   • 中国国旅和宋城演艺作为免税和景区龙头，上半年经营数据良好，盈利增长稳定，未来增长空间仍大。
   • 锦江股份、首旅酒店等酒店龙头，尽管7月经营数据放缓，但中报显示盈利仍保持高增长，未来随着酒店行业向高α行业转变，盈利弹性将进一步提升。
   • 中青旅、众信旅游等质优且低估值公司值得关注。

2. 景区、出境游数据向好，酒店经营增速放缓

   • 景区方面，7月黄山、丽江、三亚等主要景区客流回暖，预计下半年将继续改善。
   • 出境游市场增长持续向好，韩国市场强势复苏，日本、新加坡等目的地也保持稳定增长。
   • 酒店行业整体RevPar小幅下滑，但房价上涨趋势不变，未来增长将主要来自房间改造、酒店扩张及成本优化。

3. 行业向规范化发展，教育板块受政策影响

   • 教育行业受民促法送审稿影响，港股教育板块出现大幅下跌，但中报显示教育公司盈利仍保持增长。
   • A股教育公司尚未进入盈利期，港股和美股教育板块受政策影响较大，未来行业将更加规范化，资源向龙头集中。

关键信息

1. 景区板块

• 黄山景区：7月单月客流量增长2.0%，1-7月累计下降8.1%，但下半年趋势向好。
• 丽江市：7月游客增长15.2%，1-7月累计增长24.6%。
• 三亚市：7月过夜游客增长8.3%，1-7月累计增长9.0%。
• 张家界景区：7月游客增长27.3%，1-7月累计增长19.0%。
• 长白山景区：1-7月累计接待游客增长11.6%。
• 桂林市：7月游客增长28.5%，1-7月累计增长21.2%。
• 宏观经济影响：7月景区客流回暖，预计下半年受益于降价政策，客流有望显著提升。

2. 出境游板块

• 整体趋势：2018年1-7月出境游人数增长16%，较2017年有明显反弹。
• 目的地表现：
  • 日本：7月游客增长13%，1-7月累计增长22%。
  • 韩国：7月游客增长46%，1-7月累计增长2%。
  • 东南亚：赴泰国、越南游客增长放缓，但整体仍保持增长。
  • 港澳地区：7月访港内地游客增长8%，赴澳门增长9%。
  • 欧洲市场：奥地利、芬兰等目的地增长放缓，但仍有潜力。

3. 酒店板块

• 整体表现：7月星级酒店RevPar同比下滑3.1%，但房价上涨趋势不变。
• 锦江股份：7月境内酒店RevPar增长4.0%，高于行业平均，显示经营能力强于单体酒店。
• 细分酒店类型：
  • 中端酒店：RevPar增长0.2%，出租率下降4.03%。
  • 经济型酒店：RevPar下降3.0%，出租率下降3.56%。
  • 境外酒店：7月RevPar增长3.24%，出租率提升3.8个百分点，显示境外市场逐步回暖。
• 行业供需关系：供给增速连续两月超过需求增速，未来酒店行业有望从高β行业转变为高α行业。

4. 教育行业

• 政策影响：8月民促法送审稿引发港股教育板块大幅下跌，但中报显示教育公司盈利仍保持增长。
• A股与港股差异：A股教育公司尚未进入盈利期，港股和美股公司已出现盈利增长，但受政策影响较大。
• 长期趋势：教育行业将更加规范化，准入门槛提升，资源向龙头集中。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响旅游行业整体需求。
2. 天气与突发事件：可能对国内和出境游人数增长产生影响。
3. 政策不确定性：教育行业受政策面影响较大，细则落地进度低于预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-09-12

相关研究

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• 休闲服务行业月度分析报告：免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司

公司公告摘要

• 中国国旅：上半年营收增长67.8%，净利润增长47.6%，海南免税市场增长明显。
• 宋城演艺：与浙江省新华书店集团签订战略合作协议，调整重组方案。
• 锦江股份：7月境内酒店RevPar增长4.0%，经济型酒店出租率下降，中端酒店占比提升。
• 首旅酒店：中报显示扣非净利润增长41.23%，但7月经营数据放缓。
• 中青旅：调整景区门票价格，加大营销力度，推动游客增长。
• 众信旅游：减持股份，控股股东股份质押，公司业务拓展。
• 丽江旅游：7月游客增长15.2%，1-7月累计增长24.6%。
• 云南旅游：控股子公司中标PPP项目，计划收购文旅科技，推动业务扩展。
• 峨眉山A：调整门票价格，降低旺季门票至160元/人，尝试通过其他业务弥补收入损失。
• 腾邦国际：股东股份质押，公司业务扩展。
• 西安旅游：7月游客增长4.9%，表现优于板块整体。
• 大连圣亚：7月游客增长7.86%，1-7月累计增长12.2%。

行业数据

• 国内酒店市场：7月RevPar同比下滑3.1%，供给增速连续两月超过需求增速。
• 国际航线：7月国际航线客运量增长14.1%，1-7月累计增长16%。
• 国内游：7月景区客流回暖，下半年预计持续改善。
• 出境游：市场增长持续向好，韩国市场复苏显著，日本市场保持增长。
• 酒店扩张：锦江股份净开业酒店33家，中端酒店占比提升至29.0%。
• 供需关系：国内酒店供给增速大于需求增速，未来行业供需关系有望改善。

总结

休闲服务行业整体表现受宏观经济和政策影响较大，但龙头公司盈利增长稳健，估值优势显现。景区、出境游数据向好，酒店行业虽增速放缓，但未来增长潜力仍大。教育行业受政策影响显著，港股公司受冲击较大，但中报显示盈利增长稳定。中长期来看，行业向好趋势不变，龙头公司有望维持高增长，具备长期配置价值。