休闲服务行业2020年三季报回顾：复苏可期，紧抓内需主线-20201102-申万宏源-20页_1mb

休闲服务行业2020年三季报回顾总结

核心内容

2020年三季报显示，休闲服务行业在疫情下呈现复苏迹象，但板块表现呈现明显的季节性分化。三季度板块涨幅居首，四季度则跌幅居前。行业整体在成本费用端进一步压缩，盈利边际改善，其中免税行业表现最为亮眼，海南地区在新政刺激下销售额持续高增，预计四季度将维持增长势头。国内出行需求逐步向短途周边及长线精品转移，出境游仍未放开，酒店行业已跨过盈亏平衡点，开店加速下成长性显现。投资建议聚焦于免税、酒店、旅游平台及地产等细分领域。

主要观点

1. 板块表现分化

• 三季度休闲服务板块涨幅排名第一，达到32.97%；而四季度板块下跌9.20%，位居最末。
• 中国中免三季度持仓比例上升至0.989%，成为基金重仓股中关注度最高的个股之一。
• 陆股通整体呈净流出，但南下资金明显净流入，表明市场对国内消费复苏信心增强。

2. 行业稳步复苏

• 三季度各子板块营收增速较Q2均有改善，其中免税板块增速达40.8%，而旅行社板块因出境游受限仍下滑90%以上。
• 景区板块营收恢复至5-6成，预计Q4将恢复至7-8成，未来仍有修复空间。
• 酒店行业入住率首次实现同比正增长，RevPAR同比降幅收窄，表明行业正在复苏。

3. 免税行业持续高增长

• 海南离岛免税在三季度销售额同比增长200%以上，当前日均销售额已突破1亿元。
• 2020年前三季度离岛免税销售额达171.82亿元，远超2019年全年136.1亿元。
• 随着双十一促销的展开，预计免税销售额将保持增长，未来销售规模有望突破500亿元。

4. 旅游需求转向国内

• 出行需求从大规模飞机火车出行向自驾短途及长线精品转移，海南等国内长线目的地恢复明显。
• 国庆假期国内游客人次恢复至80%，但国际游客恢复仍不明显，欧洲二次疫情导致出境游恢复延迟。
• 随着疫情逐步控制，粤港澳大湾区及中国澳门的旅游政策有望逐步放宽。

5. 酒店行业加速扩张

• 酒店行业在三季度实现入住率正增长，RevPAR降幅收窄，表明需求持续回暖。
• 首旅如家三季度签约未开业门店达1084家，显示行业扩张势头强劲。
• 随着行业长尾出清，龙头酒店的市场份额有望进一步提升。

6. 餐饮板块快速恢复

• 广州酒家三季度餐饮营收恢复至仅下滑9.1%，月饼销售超预期，预计全年销售额增长20%-25%。
• 其他餐饮公司也呈现明显复苏趋势，Q4有望实现全面恢复。

关键信息

1. 政策支持与市场趋势

• 政策层面对消费回流高度重视，海南国际消费品博览会预示未来海南购物中心的建立，免税行业将加速发展。
• 国庆假期旅游人次恢复近八成，国内消费复苏趋势明显，可选消费的集中供暖效应正被验证。

2. 细分市场机会

• 免税：海南地区表现突出，销售持续增长，未来仍有较大增长空间。
• 旅游：周边游及长线游恢复较快，出境游仍受限，但部分国家及地区已逐步放开。
• 酒店：龙头酒店加速扩张，市场占有率提升，行业周期反转逻辑确立。
• 餐饮：月饼销售超预期，餐饮业务快速恢复，Q4有望全面复苏。

3. 投资建议

• 推荐组合：中国中免、首旅酒店、美团、格力地产。
• 重点关注：免税、酒店、旅游平台及地产等具备内需逻辑的行业。

4. 风险提示

• 海外疫情持续可能影响出境游及部分公司海外业务。
• 居民收入及消费恢复不及预期可能影响行业整体表现。
• 疫情未完全消除可能带来区域性影响。

有别于大众的认识

1. 免税行业竞争未至存量博弈阶段：尽管有新竞争者进入，但海南离岛免税新政潜力尚未充分释放，销售增长仍具备较大空间。
2. 四季度非传统淡季：疫情后国内旅游需求已从环比恢复转向同比转正，周期反转逻辑确立，行业β属性增强，年底有望迎来市场关注。

盈利预测与投资建议

• 免税：预计2021年销售规模有望突破500亿元，毛利率及汇兑收益将改善。
• 酒店：预计年底将恢复至2019年可比水平，龙头酒店受益于市场扩张。
• 旅游：国内长线游及周边游恢复较快，出境游受限，但部分国家已逐步开放。
• 餐饮：广州酒家月饼销售超预期，餐饮业务已恢复至去年的8-9成。

图表与数据摘要

• 图1：2020Q3休闲服务板块涨幅第一
• 图2：四季度以来板块跌幅最末
• 图3：Q3板块个股涨跌幅情况
• 图4：四季度以来个股涨跌幅情况
• 图5：板块持仓重点个股持仓比例变动
• 图6：休闲服务板块基金重仓持股占比
• 图7：2017-2020年前三季度子板块营收增速
• 图8：2017-2020年Q3子板块营收增速
• 图9：子板块营收增速边际变化
• 图10：17-20年前三季度子板块扣非净利润增速
• 图11：2017-2020年Q3子板块扣非净利润增速
• 图12：子板块扣非净利润增速边际变化
• 图13：2020年三季报板块个股盈利同比情况
• 图14：9月韩国免税销售额环比增速放缓
• 图15：中国国旅季度营收拆分
• 图16：2010-2020年国庆接待游客数量
• 图17：海南地区接待过夜游客数量变化
• 图18：上海及北京机场国际旅客吞吐量同比变化
• 图19：非制造业PMI商务活动指数
• 图20：STR中国大陆经济型酒店经营指标
• 图21：STR中国大陆中高端酒店经营指标
• 图22：三家酒店集团门店总数变化
• 图23：三家酒店集团Pipeline数量变化
• 表1：沪深港通持股比例变化
• 表2：海南离岛免税销售情况
• 表3：国庆赴港澳游客人数统计
• 表4：部分放开入境旅游的国家及地区
• 表5：广州酒家季度营收拆分
• 表6：行业重点公司估值

总结

2020年三季度休闲服务行业呈现复苏态势，但板块表现分化明显。免税行业因海南新政和消费回流趋势成为最大增长点，酒店和餐饮板块也逐步恢复，旅游需求向国内转移。尽管出境游尚未恢复，但国内出行需求持续增长，行业β属性增强，未来增长可期。投资建议关注中国中免、首旅酒店、美团及格力地产等具备内需逻辑的公司。风险方面需关注海外疫情、消费复苏不及预期及区域性疫情影响。