20230131-光大证券-南方航空-600029.SH-2022年业绩预亏点评_行业底部已过_南北双枢纽潜力释放值得期待_3页_755kb

报告摘要

公司研究总结

核心内容

南方航空 (600029.SH) 在2022年发布了业绩预亏公告，预计归母净亏损为303亿元-332亿元，较2021年亏损扩大182亿元-211亿元。同时，公司2022年第四季度预计归母净亏损约127亿元-156亿元，较2021年同期扩大67亿元-96亿元，较第三季度扩大66亿元-95亿元。

主要观点

疫情对航空业的影响：2022年新冠疫情对民航业造成严重冲击，运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别仅为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。全行业亏损高达2160亿元，超过前两年亏损总额。
航空需求触底反弹：随着疫情防控政策优化，入境限制取消，航空客运需求预计将在2023年逐步恢复。
货运业务成为亮点：尽管货邮周转量同比下降4.2%，但公司全货机业务未出表，持续贡献盈利，成为减亏的重要因素。
盈利预测调整：考虑到疫情和出入境政策的放松，公司2022年净利润预测下调至-316亿元，而2023、2024年净利润预测分别上调至+20亿元和+82亿元。
投资建议：分析师维持公司A股和H股“增持”评级，认为在行业复苏背景下，公司盈利有望回升。

关键信息

业绩表现

ASK下降：2022年公司ASK较2021年下降28.1%，较2019年下降55.3%。
客座率下滑：2022年综合客座率为66.4%，较2021年减少4.9个百分点，较2019年减少16.5个百分点。
旅客周转量变化：2022年旅客周转量同比下降33.0%，其中国内航线下降34.6%，国际航线上升21.3%，地区航线上升14.8%。
机队规模：2022年底运营894架客机，较2021年底增加1.8%。

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	92,561	101,644	82,166	151,238	178,944
净利润（百万元）	-10,842	-11,011	-30,462	2,826	8,838
EPS（元）	-0.71	-0.71	-1.74	0.11	0.45
P/E（A股）	-	-	-	66	16
P/E（H股）	-	-	-	40	10

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	-2.5%	-2.5%	-32.2%	13.8%	16.6%
EBITDA率	9.2%	5.0%	-21.0%	17.2%	18.9%
EBIT率	-4.4%	-5.3%	-38.0%	7.6%	10.4%
税前净利润率	-16.4%	-13.7%	-48.5%	2.4%	6.5%
归母净利润率	-11.7%	-11.9%	-38.4%	1.3%	4.6%
ROA	-3.6%	-3.4%	-9.7%	0.8%	2.5%
ROE（摊薄）	-15.6%	-17.9%	-87.2%	5.3%	17.7%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	74%	74%	83%	84%	82%
流动比率	0.41	0.34	0.25	0.33	0.37
速动比率	0.39	0.33	0.24	0.31	0.35
归母权益/有息债务	0.79	0.73	0.31	0.28	0.33
有形资产/有息债务	3.53	3.27	2.51	2.33	2.43

风险提示

新冠疫情持续时间超出预期
宏观经济大幅下滑
中美贸易摩擦持续发酵
人民币汇率巨幅波动
原油价格大幅上涨

投资建议

A股：增持（维持），当前价为7.33元
H股：增持（维持），当前价为5.20港元

公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

市场数据

指标	数据
总股本（亿股）	181.21
总市值（亿元）	1328.2
一年最低/最高（元）	5.54/8
近3月换手率	21.47%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

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特别声明

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公司信息

分析师：程新星，执业证书编号：S0930518120002
联系人：卢浩敏
联系方式：程新星 021-52523841，chengxx@ebscn.com；卢浩敏 021-52523659，luhaomin@ebscn.com

公司地址

上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
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