中炬高新（600872）总结
核心内容
中炬高新（600872）在2022年因诉讼计提损失导致业绩大幅预亏，归母净利润预计为-3.14亿元至-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%。扣非归母净利润为5.56亿元，同比下降22.60%。尽管业绩承压，但分析师认为公司调味品主业有望在2023年边际改善。
主要观点
- 业绩下滑原因：2022年业绩下滑主要由两方面因素造成：一是调味品业务成本上升，压缩了盈利空间；二是地产收入因市场景气度下降而不及预期。
- 诉讼计提影响：公司因一项工业联合土地合同纠纷案件一审判决，需计提预计负债9-12亿元，这将对2022年归母净利润产生显著负面影响。但目前判决尚未终审，存在不确定性。
- 未来增长预期：随着2023年行业需求改善、原料成本压力缓解以及控股权纷争结束，公司有望步入增长正轨。
- 盈利预测：分析师预计公司2022-2024年收入分别为54.35亿元、61.87亿元和70.29亿元，对应增速分别为6.24%、13.83%和13.61%。不考虑预计负债计提，2023年归母净利润预计为8.02亿元，同比增长36.75%；2024年预计为9.50亿元，同比增长18.37%。
- 估值与评级：基于可比公司估值，给予公司2023年45倍PE，目标价为45.9元，维持“买入”评级。
关键信息
2022年业绩预亏
- 归母净利润：-3.14亿元至-6.14亿元，同比下降142.32%至182.75%
- 扣非归母净利润：5.56亿元，同比下降22.60%
- 剔除诉讼计提影响：预计归母净利润为5.86亿元，同比下降21.02%
- 2022年第四季度：归母净利润预计为1.39亿元，同比下降61.81%
调味品业务表现
- 全年收入：预计超过50亿元，同比增长10%
- 净利率：前三季度为10.50%，全年预计在11.69%左右
- 净利润：全年预计在5.3亿元至5.86亿元之间，降幅在18%左右
地产业务影响
- 2021年收入高基数：2021年总部确认商品房销售收入体量较大，2022年地产收入因市场景气度下降而放缓，成为业绩拖累因素之一。
盈利预测（2022-2024）
| 年份 |
收入（亿元） |
增速 |
归母净利润（亿元） |
增速 |
EPS（元/股） |
| 2022E |
54.35 |
6.24% |
5.86 |
-20.93% |
0.75 |
| 2023E |
61.87 |
13.83% |
8.02 |
36.75% |
1.02 |
| 2024E |
70.29 |
13.61% |
9.50 |
18.37% |
1.21 |
估值指标
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（P/E） |
48.43 |
35.42 |
29.92 |
| 市净率（P/B） |
6.80 |
6.11 |
5.45 |
| EV/EBITDA |
24.46 |
19.77 |
16.74 |
风险提示
股价走势
- 当前价格：36.18元
- 目标价格：45.9元
- 股价波动：2022年1月31日收盘价为参考基准
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
242 |
549 |
2,092 |
1,421 |
2,061 |
| 流动资产合计 |
4,099 |
3,123 |
4,961 |
4,600 |
5,646 |
| 非流动资产合计 |
2,560 |
2,795 |
2,705 |
2,577 |
2,403 |
| 资产总计 |
6,659 |
5,918 |
7,666 |
7,176 |
8,049 |
| 负债合计 |
1,667 |
1,667 |
3,021 |
1,991 |
2,225 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,001 |
1,211 |
2,026 |
-101 |
1,269 |
| 投资活动现金流 |
-1,125 |
944 |
-246 |
-246 |
-246 |
| 筹资活动现金流 |
-407 |
-1,924 |
-237 |
-324 |
-384 |
| 现金净增加额 |
-531 |
231 |
1,543 |
-671 |
639 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5,123 |
5,116 |
5,435 |
6,187 |
7,029 |
| 营业成本 |
3,163 |
3,332 |
3,794 |
4,152 |
4,669 |
| 净利润 |
971 |
784 |
636 |
869 |
1,029 |
| 归属于母公司净利润 |
890 |
742 |
587 |
802 |
950 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
38.26% |
34.87% |
30.20% |
32.88% |
33.57% |
| 净利率 |
18.96% |
15.33% |
11.69% |
14.05% |
14.64% |
| ROE |
19.28% |
19.36% |
14.04% |
17.25% |
18.22% |
| ROIC |
34.82% |
17.71% |
15.46% |
28.69% |
23.89% |
| 资产负债率 |
25.04% |
28.17% |
39.41% |
27.75% |
27.64% |
| 流动比率 |
2.63 |
2.04 |
2.94 |
2.48 |
2.70 |
| 速动比率 |
0.70 |
0.40 |
1.28 |
0.80 |
1.02 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：45.9元
- 投资建议依据：公司调味品主业有望边际改善，行业需求回升，成本压力缓解，且控股权纷争结束。
分析师声明
- 分析师：陈梦瑶、陆金鑫
- 执业证书编号：S0590521040005、S0590523010001
- 声明：分析师观点基于其专业判断，不与报酬直接相关。
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