20220717-光大证券-南方航空-600029.SH-2022年半年度业绩预亏点评_多重冲击影响_上半年亏损扩大_3页_747kb

南方航空（600029.SH）2022年半年度业绩预亏总结

核心内容概述

南方航空在2022年上半年预计归母净亏损为102亿元-121亿元，较2021年同期亏损扩大55亿元-74亿元，Q2亏损进一步扩大至57亿元-76亿元。这是由于疫情、油价上涨和人民币汇率贬值三重因素共同作用，导致公司面临巨大经营压力。

主要观点

• 疫情持续影响：上半年民航业整体运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，恢复至2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%。公司可用座公里（ASK）同比下降34.3%，客座率降至64.4%。
• 油价与汇率冲击：2022年上半年布伦特原油价格均价约104.9美元/桶，同比上涨；人民币对美元汇率贬值，加剧了公司的财务亏损。
• 货运业务表现：尽管货邮周转量同比下降8%，但全货机业务仍为公司带来盈利，成为行业恢复的重要支撑。
• 投资建议：考虑到疫情反复及航空需求恢复的确定性，公司价值重估是必然趋势。维持A股和H股“增持”评级。
• 风险提示：疫情持续时间超出预期、宏观经济下滑、中美贸易摩擦及原油价格大幅上涨均可能对公司造成负面影响。

关键信息

业绩预测

• 净利润：2022年预计为-12,768百万元，2023年预计为1,339百万元，2024年预计为4,181百万元。
• EPS：2022年预计为-0.75元，2023年预计为0.08元，2024年预计为0.25元。
• ROE：2022年预计为-23.21%，2023年预计为2.38%，2024年预计为6.91%。
• PE：2023年预计为86倍，2024年预计为28倍；H股PE预计为49倍和16倍。

财务状况

• 资产负债率：2022年预计为77%，2023年为78%，2024年为77%。
• 流动比率：2022年预计为0.31，2023年为0.33，2024年为0.36。
• 速动比率：2022年预计为0.29，2023年为0.32，2024年为0.35。
• 每股净资产：2022年预计为3.25元，2023年为3.32元，2024年为3.57元。

营收与成本

• 营业收入：2022年预计为93,979百万元，2023年预计为124,060百万元，2024年预计为146,312百万元。
• 营业成本：2022年预计为100,597百万元，2023年预计为109,611百万元，2024年预计为126,870百万元。
• 毛利率：2022年预计为-7.0%，2023年预计为11.6%，2024年预计为13.3%。

估值指标

• EV/EBITDA：2022年预计为126.6倍，2023年预计为12.3倍，2024年预计为10.5倍。
• PB (A股)：2022年预计为2.1倍，2023年预计为2.0倍，2024年预计为1.9倍。

总结

南方航空在2022年上半年遭遇疫情、油价和汇率的多重冲击，导致巨额亏损。尽管如此，公司仍保持一定的运营能力和业务亮点，特别是全货机业务的持续盈利。随着国内疫情缓解和航空需求逐步恢复，公司未来盈利前景有所改善。投资建议维持“增持”评级，但需警惕疫情持续、经济下行及汇率波动等风险。