20210331-光大证券-南方航空-600029.SH-2020年报点评_货运物流盈利大幅提升_南北双枢纽逐步成形_3页_734kb

报告摘要

公司研究总结：南方航空 (600029.SH) 2020年报点评

核心内容

南方航空发布2020年报，整体业绩受到新冠疫情的严重影响，出现由盈转亏的情况。尽管如此，公司在货运物流领域表现突出，南北双枢纽建设取得进展，为未来复苏奠定了基础。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营业收入约926亿元，同比下降40.02%；归母净亏损108亿元，同比由盈转亏，扣非归母净亏损117亿元，也由盈转亏。公司未进行分红派息。
客运业务受挫：受疫情影响，公司客运业务大幅下滑。可用座公里（ASK）同比下降37.59%，国内航线ASK仅下降17.55%，而地区和国际航线ASK分别下降87.39%和80.63%。综合客座率降至71.46%，同比下降11.35个百分点。尽管客公里收益仅下降6.12%，但客运收入仍下降49.07%。
货运物流表现亮眼：疫情催生了防疫物资运输需求，公司货运物流业务收入大幅增长。2020年货邮运输收入达165亿元，同比上涨71.53%。公司控股的货运物流公司实现营业收入154亿元，同比上升80.29%，净利润达40亿元，同比上升990.49%。
成本结构变化：公司变动成本大幅下降，尤其是航油成本和起降费，分别下降56.1%和38.5%。但折旧与维修成本相对刚性，导致主营业务毛利率转为负值，仅为-3.11%。
南北双枢纽逐步成形：公司完成全部在京航班转场至大兴机场，成为大兴机场最大主基地公司，日均计划航班量超过400班次，时刻份额达45%。在广州市场，公司市场份额超过50%，进一步巩固了竞争优势。
投资建议：考虑到国内航空需求有望在五一和暑运期间集中释放，以及海外航空需求逐步恢复，公司A股和H股维持“增持”评级。对2021-2023年的EPS预测分别为-0.11元、0.15元和0.20元。
风险提示：疫情持续时间与范围超出预期、宏观经济下行、油价与汇率波动、空难等事故影响旅客需求。

关键信息

主要财务指标：
- 营业收入：2019年154,322百万元，2020年92,561百万元，2021E 122,098百万元，2022E 145,385百万元，2023E 157,102百万元。
- 净利润：2019年2,651百万元，2020年-11,820百万元，2021E -1,917百万元，2022E 2,638百万元，2023E 3,647百万元。
- EPS：2019年0.22元，2020年-0.71元，2021E -0.11元，2022E 0.15元，2023E 0.20元。
- ROE（摊薄）：2019年4.2%，2020年-15.6%，2021E -2.4%，2022E 3.2%，2023E 4.3%。
- P/E（A股）：2019年32，2021E 47，2023E 34；P/E（H股）：2019年23，2021E 33，2023E 24。
市场数据：
- 总股本：153.29亿股
- 总市值：1056.19亿元
- 一年最低/最高价：4.95/7元
- 近3月换手率：26.87%
估值指标：
- PE（A股）：2021E 47，2023E 34
- PB（A股）：2019年1.3，2020年1.5，2021E 1.6，2022E 1.5，2023E 1.5
- EV/EBITDA：2019年9.8，2020年21.9，2021E 16.8，2022E 10.7，2023E 9.7
- 股息率：2021E 0.4%，2023E 0.5%

财务表现

盈利能力：
- 毛利率：2019年12.1%，2020年-2.5%，2021E 8.3%，2022E 11.0%，2023E 12.2%
- EBITDA率：2019年12.7%，2020年9.2%，2021E 12.2%，2022E 16.6%，2023E 17.5%
- EBIT率：2019年6.6%，2020年-4.4%，2021E 0.0%，2022E 5.7%，2023E 6.9%
- 税前净利润率：2019年2.6%，2020年-16.4%，2021E -2.1%，2022E 2.4%，2023E 3.0%
- 归母净利润率：2019年1.7%，2020年-11.7%，2021E -1.4%，2022E 1.6%，2023E 2.0%
费用率：
- 销售费用率：2019年5.13%，2020年5.67%，2021E 6.00%，2022E 4.50%，2023E 4.50%
- 管理费用率：2019年2.62%，2020年4.31%，2021E 4.00%，2022E 2.60%，2023E 2.60%
- 财务费用率：2019年4.83%，2020年3.23%，2021E 2.59%，2022E 3.95%，2023E 4.61%
- 研发费用率：2019年0.23%，2020年0.40%，2021E 0.50%，2022E 0.50%，2023E 0.50%
每股指标：
- 每股红利：2019年0.00元，2020年0.00元，2021E 0.00元，2022E 0.03元，2023E 0.04元
- 每股经营现金流：2019年3.11元，2020年0.59元，2021E 0.71元，2022E 1.90元，2023E 1.84元
- 每股净资产：2019年5.21元，2020年4.52元，2021E 4.42元，2022E 4.57元，2023E 4.75元
- 每股销售收入：2019年12.58元，2020年6.04元，2021E 7.97元，2022E 9.48元，2023E 10.25元