中国国航（601111.SH）2022年业绩预亏点评总结
核心内容
中国国航于2022年发布业绩预亏公告，预计全年归母净亏损为370亿元-395亿元，较2021年亏损（166亿元）扩大204亿元-229亿元。扣非净亏损为372亿元-399亿元，较2021年亏损（170亿元）扩大202亿元-229亿元。2022年第四季度预计归母净亏损约89亿元-114亿元，较2021年同期亏损（63亿元）扩大26亿元-51亿元，较第三季度亏损（87亿元）扩大2亿元-27亿元。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司经营数据探底，ASK（可用座公里）同比下降36.9%，旅客周转量同比下降42.3%，综合客座率下降至62.7%。公司运营飞机数量增加2.1%，但增速低于上年同期。
- 多重冲击：2022年公司亏损大幅增加，主要受疫情、油价和汇率三重冲击影响。疫情对民航业影响深远，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别仅为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。
- 盈利预测调整：考虑到疫情后复苏态势，公司2022年净利润预测下调至-385亿元（原-225亿元），2023、2024年净利润预测分别上调至+41亿元、+100亿元。
- 投资建议：维持A股和H股“增持”评级，认为公司具备区位优势和优质航线结构，国际航线恢复将带来更大盈利弹性。
- 政策影响：2022年12月疫情防控政策优化，标志着航空需求触底反弹，国内和国际航空市场有望稳步恢复。
关键信息
2022年经营数据
- ASK：同比下降36.9%，较2019年同期下降66.6%
- 综合客座率：62.7%，同比下降5.9pct
- 旅客周转量：同比下降42.3%
- 国内航线：ASK下降38.4%，旅客周转量下降43.3%
- 国际航线：ASK下降95.8%，旅客周转量上升8.8%
- 地区航线：ASK下降97.4%，旅客周转量下降39.8%
2022年亏损情况
- 归母净亏损：370亿元-395亿元
- 扣非净亏损：372亿元-399亿元
2022年第四季度亏损
- 归母净亏损：89亿元-114亿元，较2021年同期扩大26亿元-51亿元，较第三季度扩大2亿元-27亿元
盈利预测（亿元）
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
归母净利润 |
| 2020 |
695.04 |
-144.09 |
-144.09 |
| 2021 |
745.32 |
-166.42 |
-166.42 |
| 2022E |
502.35 |
-385.03 |
-385.03 |
| 2023E |
1151.01 |
+40.52 |
+40.52 |
| 2024E |
1500.06 |
+100.46 |
+100.46 |
估值指标
| 指标 |
A股 |
H股 |
| P/E |
- |
- |
| P/E |
40 |
23 |
| P/E |
16 |
9 |
| PB |
6.3 |
- |
| PB |
6.0 |
- |
| PB |
4.4 |
- |
| EV/EBITDA |
-201.2 |
-42.0 |
| EV/EBITDA |
-7.9 |
10.7 |
| EV/EBITDA |
7.3 |
- |
风险提示
- 疫情持续时间超出预期
- 宏观经济大幅下滑
- 中美贸易摩擦加剧
- 原油价格大幅上涨
公司评级
当前股价
股票数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本（亿股） |
162.01 |
| 总市值（亿元） |
1683.2 |
| 一年最低/最高（元） |
8.08/1 |
| 近3月换手率 |
25.08% |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
-8.8% |
-15.2% |
-73.7% |
13.2% |
19.5% |
| EBITDA率 |
-1.5% |
-9.4% |
-59.6% |
20.7% |
22.1% |
| EBIT率 |
-15.0% |
-22.1% |
-84.8% |
9.6% |
13.4% |
| 税前净利润率 |
-26.6% |
-29.3% |
-106.5% |
4.9% |
9.3% |
| 归母净利润率 |
-20.7% |
-22.3% |
-76.6% |
3.5% |
6.7% |
| ROA |
-5.6% |
-6.3% |
-15.5% |
1.6% |
4.0% |
| ROE（摊薄） |
-18.6% |
-27.1% |
-169.3% |
15.2% |
27.8% |
| 每股净资产 |
5.65 |
4.47 |
1.66 |
1.73 |
2.34 |
| 每股销售收入 |
5.06 |
5.43 |
3.66 |
7.47 |
9.73 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
6.28% |
5.97% |
8.00% |
4.80% |
4.80% |
| 管理费用率 |
5.93% |
6.04% |
8.00% |
3.20% |
3.20% |
| 财务费用率 |
1.88% |
5.54% |
21.60% |
4.84% |
4.38% |
| 研发费用率 |
0.26% |
0.20% |
0.40% |
0.40% |
0.30% |
| 所得税率 |
14% |
14% |
20% |
20% |
20% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
70% |
78% |
92% |
90% |
86% |
| 流动比率 |
0.25 |
0.33 |
0.18 |
0.30 |
0.40 |
| 速动比率 |
0.22 |
0.31 |
0.16 |
0.27 |
0.37 |
| 归母权益/有息债务 |
0.93 |
0.65 |
0.24 |
0.27 |
0.43 |
| 有形资产/有息债务 |
3.26 |
3.01 |
2.70 |
2.72 |
3.21 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.04 |
0.11 |
| 每股经营现金流 |
0.10 |
0.94 |
-0.04 |
1.26 |
2.22 |
结论
中国国航2022年业绩受疫情、油价及汇率等多重不利因素影响，出现大幅亏损。但随着防控政策优化，航空需求有望触底反弹，国际航线恢复将带来盈利弹性。公司未来盈利前景被看好，投资建议维持“增持”评级。
