20220130-光大证券-南方航空-600029.SH-2021年业绩预亏点评_全货机业务继续贡献盈利_大股东注资提升持续经营能力_3页_754kb
报告摘要
南方航空（600029.SH）2021年业绩预亏点评总结
核心内容
南方航空在2021年预计归母净亏损约113亿元-128亿元，较2020年同期亏损扩大。公司2021年第四季度归母净亏损约52亿元-67亿元，较2020年同期亏损扩大18亿元-33亿元，较第三季度亏损扩大38亿元-53亿元。扣非净亏损预计为117亿元-135亿元，较2020年同期亏损可能小幅增加。
主要观点
- 国内需求复苏：公司国内航线ASK较2020年同期上涨5.9%，显示国内航空需求有所恢复。
- 国际航线低迷：国际航线和地区航线ASK较2019年同期分别下降92.3%和89.4%，反映海外航空需求仍处于低位。
- 全货机业务表现良好：尽管面临疫情带来的成本压力，公司依靠全货机业务的良好表现，2021年前三季度毛利率由负转正，达到0.95%。
- 大股东注资：公司增发A股不超过45亿元、H股不超过18亿港元，由大股东及其全资子公司认购，有助于提升持续经营能力和增强核心竞争力。
- 投资建议：基于疫情对航空客运的持续影响，公司价值重估是确定性事件，维持A股和H股“增持”评级，下调2021-2022年净利润预测，上调2023年预测。
关键信息
业绩表现
- 2021年预计归母净亏损：113亿元-128亿元
- 2021年第四季度预计归母净亏损：52亿元-67亿元
- 2021年前三季度营业收入：785亿元，同比上涨20.1%
- 2021年前三季度毛利率：0.95%，由负转正
- 2021年综合客座率：71.3%，较2020年同期减少0.21pct
航班运营情况
- 2021年12月底运营飞机数量：878架，较2020年底增加1.3%
- 国内航线ASK变化：2021年较2020年上涨5.9%，较2019年下降12.7%
- 国际航线ASK变化：2021年较2019年下降92.3%
- 地区航线ASK变化：2021年较2019年下降89.4%
财务预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 154,322 | 92,561 | 101,258 | 134,844 | 158,305 |
| 净利润(百万元) | 2,651 | -10,842 | -11,928 | -3,074 | 3,153 |
| EPS(元) | 0.22 | -0.71 | -0.70 | -0.18 | 0.19 |
| ROE(摊薄) | 4.2% | -15.6% | -17.6% | -4.8% | 4.7% |
风险提示
- 新冠疫情持续时间超出预期
- 宏观经济大幅下滑导致行业需求下降
- 中美贸易摩擦持续发酵
- 人民币汇率出现巨幅波动
- 原油价格大幅上涨
投资建议
- A股和H股评级：维持“增持”
- 2021-2022年净利润预测：下调至-119亿元、-31亿元
- 2023年净利润预测：上调至32亿元
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（A股） | 34 | - | - | - | 39 |
| PE（H股） | 19 | - | - | - | 22 |
| EV/EBITDA | 10.0 | 22.5 | - | 19.2 | 11.5 |
财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 12.1% | -2.5% | -9.7% | 4.5% | 10.9% |
| EBITDA率 | 12.7% | 9.2% | -1.2% | 10.7% | 15.9% |
| 归母净利润率 | 1.7% | -11.7% | -11.8% | -2.3% | 2.0% |
| ROA | 1.0% | -3.6% | -4.1% | -1.0% | 1.0% |
| ROE(摊薄) | 4.2% | -15.6% | -17.6% | -4.8% | 4.7% |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 5.13% | 5.67% | 5.00% | 4.50% | 4.50% |
| 管理费用率 | 2.62% | 4.31% | 4.00% | 2.60% | 2.60% |
| 财务费用率 | 4.83% | 3.23% | 3.05% | 3.54% | 3.50% |
| 研发费用率 | 0.23% | 0.40% | 0.50% | 0.50% | 0.50% |
股东权益与负债
- 总负债：2021年预计为257,691百万元，较2020年增加
- 资产负债率：2021年预计为76%，较2020年增加
- 流动比率：2021年预计为0.32，较2020年减少
- 速动比率：2021年预计为0.31，较2020年减少
- 归母权益/有息债务：2021年预计为0.58，较2020年减少
- 有形资产/有息债务：2021年预计为2.85，较2020年减少
股票表现
- 当前价（A股）：7.33元
- 当前价（H股）：4.93港元
- 一年最低/最高（A股）：5.09/7.49元
- 近3月换手率：15.97%
估值方法说明
本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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