可转债10月月报：盈利有改善，政策有支撑-20201103-华创证券-22页_1mb

债券深度报告总结：可转债10月月报

核心内容

本报告分析了2020年10月可转债市场表现及三季报数据，指出市场在政策支持和正股业绩改善的双重驱动下，有望在四季度迎来较好行情。同时，报告也对转债发行、市场结构变化及风险提示进行了详细梳理。

主要观点

1. 正股业绩改善，市场情绪回暖

• 三季报数据：截至10月31日，321支转债正股中，174支归母净利润同比上涨，占比54%，较一季报和半年报显著提升。
• 行业表现：必选消费（如农林牧渔、食品饮料、医药等）持续强势，周期和可选消费行业（如汽车、有色、化工）出现改善，新能源及新能源汽车产业链维持高景气。
• 银行板块：银行转债正股三季报归母净利环比改善，不良率和拨备覆盖率回归常态化，券商转债业绩持续强势，受益于市场成交额提升。

2. 转债市场表现

• 指数波动：10月主要股指震荡收涨，中证转债指数涨幅为1.85%，高于上证指数0.20%。
• 成交额提升：10月转债市场成交额大幅攀升，累计成交额较上月增加约8000亿元，日均成交额达824.09亿元。
• 转股溢价率：10月平均转股溢价率上升至30.46%，市场估值整体抬升。

3. 投资建议

• 正股驱动：建议关注新能源及新能源汽车、顺周期行业（如大金融、汽车、交运）和估值较低的大金融行业转债。
• 主题驱动：关注“十四五规划”下的“国内大循环”相关行业。
• 重点个券：
  • 新能源及新能源汽车：赣锋转债、恩捷转债、明阳转债、东缆转债、隆20转债等。
  • 顺周期行业：金能转债、淮矿转债（采掘）；桐昆转债、齐翔转2、滨化转债（化工）；明泰转债、海亮转债、中金转债（有色）；欧派转债（房地产后周期）；中鼎转2、广汇转债（汽车）；交科转债、宁建转债（建筑建材）；国投转债、长征转债、国君转债、华安转债（非银金融）。
  • 估值较低：光大转债、苏银转债、张行转债、青农转债（银行）。
  • 性价比：崇达转2、景20转债、精达转债、嘉泽转债、景兴转债、城地转债等次新券。

关键信息

一、市场表现

• 指数波动：10月主要股指冲高回落，但转债指数表现优于上证指数。
• 个券表现：涨幅前十的个券多为规模小、评级低的转债，跌幅前十则包括部分高评级个券。
• 持仓结构变化：上交所机构持有市值占比上升，深交所自然人持有占比提升，机构持有比例下降。

二、三季报业绩分析

• 盈利改善：超一半以上公司Q3单季度归母净利环比增长，部分行业（如新能源、汽车）盈利持续高增。
• 行业分化：必选消费行业表现较好，而休闲服务、国防军工、传媒等行业盈利下滑较多。
• 银行板块：Q3银行转债正股盈利环比改善，不良率下降，拨备覆盖回归常态。

三、发行与退市情况

• 发行加速：10月共20支转债启动发行，发行规模达308.40亿元，其中南航转债、紫金转债等大盘转债发行。
• 退市减少：10月仅唐人转债触发强赎退市，其余转债未触发退市条件。
• 赎回规则变化：证监会发布征求意见稿，明确赎回规则，强调公平性与风险提示。

四、四季度展望

• 发行规模：预计四季度转债发行规模较大，超过500亿。
• 行情驱动：市场行情仍以正股驱动为主，β行情难觅。
• 投资策略：建议关注顺周期、高景气行业及估值较低的大金融板块。

风险提示

• 正股股价和转股溢价率不及预期；
• 新冠肺炎疫情恶化；
• 外围市场波动。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】浙江：长三角南翼核心增长极，民营经济活跃——城投全景2020系列报告之一》
• 《【华创固收】江苏（苏中、苏北）：淮河经济带引领，发展潜力较大——城投全景2020系列报告之二》
• 《【华创固收】美国大选进展如何？对大类资产影响几何？—10月海外月度观察》
• 《【华创固收】江苏（苏南）：省域经济增长主引擎，财政实力雄厚——城投全景2020系列报告之三》
• 《【华创固收】资金面风险解除了吗？——11月流动性月报》

投资主题与逻辑

• 基本面与政策驱动：市场在政策支持和业绩改善的双重推动下，有望重拾升势。
• 四季度布局重点：顺周期、高景气行业及估值较低的大金融板块。
• 主题关注：“十四五规划”下的“国内大循环”相关行业。

总结

本报告系统梳理了10月可转债市场走势、三季报业绩、发行与退市情况，并对四季度市场行情进行了展望。总体来看，正股盈利改善与政策支持是推动转债市场回暖的核心因素，建议投资者关注新能源、顺周期和大金融板块，同时注意市场波动和风险提示。