信用债10月月报：中短久期利差收窄，东三省信用债主体初探-20201103-渤海证券-26页_2mb

报告摘要

中短久期利差收窄，东三省信用债主体初探

核心内容

2020年10月，信用债市场整体呈现以下特点：

一级市场：信用债发行量及净融资额小幅增长，共发行967只，金额9797.92亿元，月环比上升3.32%。净融资额为1119.83亿元，环比增加698.03亿元。
二级市场：信用债成交量下降32.40%，主要受国庆长假影响。中短久期信用利差整体缩窄，中高评级评级利差处于历史低位。
信用评级调整：10月共有11家公司评级（展望）调整，其中7家下调，4家上调。
违约债券：共发生10只债券实质性违约，违约金额总计118.48亿元，主要集中在辽宁省和吉林省。
东三省信用债分析：辽宁省、吉林省和黑龙江省信用债发行主体较少，整体规模较小，但辽宁省发债规模较大，且主要为国有企业。

主要观点

信用债市场波动：尽管发行量小幅增长，但市场成交量显著下降，反映市场活跃度减弱。
利差变化趋势：中短久期信用利差整体缩窄，中高评级信用利差处于历史低位，显示市场对信用风险的容忍度提高。
违约情况：辽宁省的华晨汽车集团和沈阳盛京能源发展集团因流动性问题出现违约，影响市场情绪。
区域经济差异：东三省信用债发行主体数量较少，但辽宁省发债规模较大，以国有企业为主，而吉林省和黑龙江省则以中高评级主体为主。
投资策略建议：信用债投资应回归基本面，优先选择经济发展较好区域的经营状况良好的企业，以及短久期票息策略。

关键信息

一级市场情况

发行与到期规模：
- 企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具共发行967只，金额9797.92亿元。
- 净融资额为1119.83亿元，环比增加698.03亿元。
分行业发行与到期规模：
- 发行量最高的是非银金融和建筑装饰行业，最低的是国防军工和轻工制造行业。
- 净融资额最高的是建筑装饰和非银金融行业，最低的是轻工制造行业。
- 轻工制造行业发行量环比增长221.00%，电气设备行业环比下降67.67%。
发行利率上行：
- 交易商协会公布的发行指导利率整体上行，1年期品种变动为3BP至9BP，3年期、5年期、7年期品种变动幅度不一。
- AA+级1年期品种上行幅度最大，为9BP；重点AAA级中，5年期和7年期品种出现下行。

二级市场情况

市场成交量下降：
- 信用债合计成交14013.17亿元，月环比下降32.40%。
- 短融和中期票据成交量降幅最大。
中短久期信用利差缩窄：
- 中短融、企业债和城投债中短久期信用利差整体缩窄，但AAA级5年期、7年期及AA+级7年期品种期限利差走阔。
- 各等级1年期、3年期及5年期AA+级及以下品种评级利差全部收窄。
中高评级评级利差处于历史低位：
- AA-(AAA)利差处于历史高位，位于74.30%分位。
- AA-(AAA)和AA+-(AAA)利差处于历史低位，分别位于6.20%和2.90%分位。
行业利差整体走阔：
- 采掘行业利差走阔幅度最大，机械设备行业利差走阔2.44bp。
- AAA级中，交通运输行业利差处于较低分位；AA+级中，房地产和商业贸易行业利差处于较高分位。

信用评级调整及违约债券统计

信用评级调整：
- 共有11家公司评级（展望）调整，其中7家下调，4家上调。
- 下调公司包括保利协鑫、博天环境、上海巴安水务、华晨汽车、北京桑德工程、天津房地产和天广中茂。
- 上调公司包括荣盛石化、招商局积余、盐城高新区和浙江颐海城投。
违约债券：
- 10月共有10只债券发生实质性违约，违约金额总计118.48亿元。
- 主要违约主体为华晨汽车集团、沈阳盛京能源发展集团等地方国有企业。
- “17华汽05”和“17沈公用PPN001”、“18沈公用PPN001”构成实质性违约，后者为技术性违约。

东三省信用债发行主体初探

辽宁省：
- 信用债存量规模较大，共42只违约债券，涉及11家主体，违约金额283.35亿元。
- 城投债发行人数量为36家，主要为AA级，信用资质较差。
- 产业债发行人数量为37家，主要为民营企业和地方国有企业。
吉林省：
- 信用债存量规模较小，共6只违约债券，涉及4家主体，违约金额49亿元。
- 城投债发行人数量为19家，以中高评级为主，AAA级占比达73.02%。
- 产业债发行人数量为17家，主要为国有企业。
黑龙江省：
- 信用债存量规模最小，共10只违约债券，涉及3家主体，均为民营企业。
- 城投债发行人数量为17家，主要为AA级。
- 产业债发行人数量为8家，AAA级占比达59.38%。

风险提示

经济波动超预期
政策超预期
企业再融资能力大幅下降

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