20220619-国海证券-可转债新规点评_可转债监管再升级_影响有几何__9页_1mb

可转债新规分析总结

核心内容

2022年6月17日，上交所和深交所分别发布可转债交易新规征求意见稿，并于6月18日起施行《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》。新规旨在优化可转债市场交易机制，防范资金不理智行为，促进市场稳定健康发展。

主要观点

1. 新规主要优化内容

• 开户门槛：新投资者需满足“2年交易经验+10万元资产”要求，设置“新老划断”机制。
• 首日开盘价：统一调整为70-130元，此前沪市为70-150元，深市为70-130元。
• 涨跌幅限制：非首日涨跌幅限制为20%，此前沪市为50%和30%，深市为10%。
• 首日涨跌幅：统一调整为[-43.3%, 57.3%]，此前沪市无限制，深市为[-43.3%, 57.3%]。
• 临停机制：除首日外取消临停制度，当日涨跌幅上限设置为20%。
• 可委托价格：统一为超过价格限制的为无效委托，此前深市允许有效委托。
• 交易方式：采用匹配成交，而非竞价交易。
• 异常交易行为管理：新增大额连续密集申报、意图制造价格异常波动、频繁T+0交易等行为类型，并设立价格异常波动和严重异常波动标准。

2. 新规针对的问题

• 小盘债炒作：近期市场对小规模（5亿元以下）、低评级（AA-及以下）的可转债追捧导致估值虚高，转股溢价率异常。
• 市场情绪过热：可转债成交额和换手率屡创新高，反映出市场投机行为盛行。
• 监管机制不统一：交易规则零散，缺乏上位规则统一，导致市场波动大，投资者适当性管理不足。

3. 新规影响预测

• 短期降温：预计新规实施后，可转债市场将经历一个月左右的“降温期”，成交额下降，转股溢价率结构性压缩。
• 价值回归：市场将更注重基本面，小规模双高可转债估值压缩速度更快。
• 投资者结构优化：散户数量将边际减少，市场向专业投资者倾斜，提升定价权。
• T+0交易仍存：尽管新规限制了部分投机行为，但T+0交易仍存在，市场波动性可能未完全消除，后续监管可能进一步收紧。

关键信息

1. 市场现状

• 2022年4月27日以来，可转债市场整体涨幅弱于股票市场，但成交额和换手率屡创新高。
• 6月16日涨幅前十的可转债中，七支为低评级、小规模的双高可转债，其转股溢价率逆势上涨，反映出市场投机行为。

2. 历史参考

• 2020年5月和10月深交所两次推出熔断机制，导致市场短期走弱，交易量显著下降，此后市场趋于稳定。
• 本次新规严格程度高于2020年熔断机制，且适用于沪深两市，预计对市场影响更大。

3. 风险提示

• 政策变化：未来监管政策可能进一步收紧。
• 经济下行：经济环境变化可能对可转债市场产生压力。
• 流动性收缩：市场流动性可能受到影响。

结论

本次可转债新规是对现有交易机制的优化升级，旨在遏制市场炒作，提升市场理性与稳定性。新规实施后，可转债市场预计将经历短期降温，长期则有望实现价值回归和投资者结构的优化。尽管T+0交易仍存在，但市场波动性有望降低，监管持续收紧的可能性较大。

资料来源：Wind、国海证券研究所
分析师：靳毅、吕剑宇、张赢、姜雅芯、周子凡