20180806-东兴证券-非银行金融行业事件点评_来自中报的集结号_全面看好证券板块_6页_786kb

来自中报的集结号：全面看好证券板块总结

核心内容

本报告基于中国证券业协会发布的2018年上半年证券公司经营数据，分析证券行业的杠杆率变化、板块价格弹性及beta周期状态，综合判断证券板块在2018年下半年的投资机会。

主要观点

1. 证券行业杠杆率提升，业绩弹性增强

   • 2018年上半年证券行业资产负债率从2017年的61.5%提升至64.7%（扣除客户资金余额后）。
   • 这一趋势与整体股市走势背离，表明行业在市场低迷时仍选择加杠杆，为后续市场反弹时的业绩弹性“蓄能”。
   • 与2015-2017年市场下跌期间证券公司降低债权融资比例形成对比，显示当前行业对市场底部的“认可”。

2. 证券板块累计收益率接近历史支撑位，具备价格弹性

   • 自2017年底开始，证券板块累计收益率持续跑输沪深300指数，截至2018年7月已回撤至22.3%。
   • 该水平接近2013年底的支撑位和2014年7月牛市启动前的收益率水平，技术面显示板块将具备较强的反弹潜力。

3. beta周期处于下行收缩阶段，具备上行扩张转折机遇

   • 当前证券板块处于下行收缩周期，但中报数据表明基本面边际改善，且资管业务超预期、股票质押风险已出尽。
   • 预计随着市场回暖，beta周期将由“下行收缩”转向“上行扩张”，证券公司有望实现理想的绝对收益和相对收益。

关键信息

• 行业数据：证券行业资产负债率从61.5%提升至64.7%。
• 融资行为：当前证券公司偏好债权融资，反映对市场底部的认可。
• 历史周期参考：从2017年12月29日至2018年5月4日为“下行扩张”周期，之后进入“下行收缩”。
• 投资建议：推荐中信证券、广发证券、招商证券等头部券商。
• 风险提示：外部环境恶化、风险偏好降低、流动性宽松不及预期。

行业评级体系

行业投资评级：

结论

综合业绩弹性、价格弹性和beta周期三个维度，证券板块在2018年8月至年底期间将面临基本面与技术面双重驱动的投资机会，具备较强的上涨潜力。分析师建议关注具备业绩韧性和新业务领先优势的头部券商，同时提示投资者注意潜在风险。