20210428-兴业证券-健友股份-603707.SH-业绩稳健增长_制剂业务放量迅速_6页_917kb

健友股份（603707）证券研究报告总结

核心内容

健友股份（603707）发布2020年报及2021年一季报，2020年营业收入29.15亿元，同比增长18.03%；归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，同比增长33.25%。2021年一季度实现营业收入8.83亿元，同比增长20.28%；净利润2.73亿元，同比增长33.51%。公司维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.14元、1.54元和2.04元，对应PE分别为39.1X、28.9X和21.8X。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司整体业绩持续增长，净利润率保持较高水平，且毛利率稳步提升。
• 制剂业务快速放量：制剂收入占比首次超过50%，成为公司业绩的主要增长点。国内制剂业务增长20.36%，国际制剂业务增长显著，其中美国市场表现尤为突出。
• 研发投入加大：2020年研发投入2.21亿元，同比增长15.84%，公司拥有超过300人的研发团队，研发能力较强。
• 国际化战略推进：公司积极拓展海外市场，特别是美国市场，Meitheal营业收入接近一亿美金，增长785.53%。
• 财务状况良好：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率提升，显示较强的偿债能力。同时，公司有效控制汇兑损失，2020年仅166.34万元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：44.49元
• 总股本：934.16百万股
• 流通股本：932.68百万股
• 总市值：41560.81百万元
• 流通市值：41495.01百万元
• 净资产：4023.54百万元
• 总资产：8639.55百万元
• 每股净资产：4.12元

财务指标

• 营业收入增长率：2020年18.0%，2021E 23.2%，2022E 30.9%，2023E 29.8%
• 净利润增长率：2020年33.3%，2021E 32.0%，2022E 35.1%，2023E 32.6%
• 毛利率：2020年59.0%，2021E 60.5%，2022E 59.8%，2023E 59.6%
• 净利率：2020年27.7%，2021E 29.6%，2022E 30.6%，2023E 31.2%
• ROE：2020年21.7%，2021E 22.6%，2022E 23.3%，2023E 23.6%
• 每股收益：2020年0.86元，2021E 1.14元，2022E 1.54元，2023E 2.04元
• 每股经营现金流：2020年-0.61元，2021E 2.08元，2022E 1.22元，2023E 2.03元

投资要点

• 制剂业务放量迅速：2020年制剂收入14.74亿元，同比增长93.48%，成为公司业绩增长的主要引擎。
• 海外市场拓展：公司深入拓展美国、欧洲及南美市场，非肝素类注射剂年销售规模在40-50亿美元。
• 研发投入持续：公司持续加大研发投入，2020年研发费用2.21亿元，同比增长15.84%。
• 盈利预测：公司未来业绩有望保持快速增长，盈利预测显示2021-2023年EPS分别为1.14元、1.54元和2.04元。

风险提示

• 肝素原料药价格波动：肝素原料药价格变化可能对公司业绩产生影响。
• 制剂业务进度不及预期：制剂业务的市场拓展和商业化效率可能受到外部因素影响。
• 肝素制剂市场格局变化：市场竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

报告结构

业绩表现

• 2020年营业收入增长18.03%，净利润增长33.25%
• 2021年一季度营业收入增长20.28%，净利润增长33.51%

业务亮点

• 制剂业务占比提升：制剂收入占比首次超过50%
• 海外市场拓展：Meitheal营业收入增长显著，美国市场表现突出
• 研发进展顺利：14个ANDA申请获得FDA批准，国内注册申报取得突破

财务分析

• 盈利能力增强：毛利率和净利率稳步提升，ROE持续增长
• 资产负债率下降：显示公司财务结构优化，偿债能力增强
• 现金流改善：2021年一季度经营性净现金流转正，显示公司运营效率提升

投资建议

• 评级：审慎增持
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.14元、1.54元和2.04元
• 估值：对应PE分别为39.1X、28.9X和21.8X

总结

健友股份在2020年和2021年一季度展现出良好的业绩增长和业务拓展能力，制剂业务成为主要增长点，海外市场拓展成效显著。公司持续加大研发投入，提升研发能力，同时有效控制财务风险和汇兑损失，财务状况稳健。未来业绩增长潜力较大，但需关注肝素原料药价格波动、制剂业务推进速度及市场竞争格局变化等风险因素。