20170908-安信证券-健友股份-603707.SH-公司标准肝素原料药量价齐升_制剂开启中美双报_29页_1mb

健友股份（603707.SH）2017年9月8日总结

公司概况

健友股份成立于1991年，由健友生化长转制而来，专注于肝素相关产品的生产与销售，包括标准肝素原料、低分子肝素原料及制剂等。公司于2017年在上交所上市，发行股份6350万股，实控人合计持股48.30%，江苏国资委下属沿海集团持股21.89%。公司拥有亚洲产能最大、速度最快的生产线，并已通过FDA认证，具备国际竞争力。

核心内容与主要观点

1. 肝素原料药进入量价齐升通道

• 上游影响：生猪存栏量下降、环保压力导致肝素粗品供应减少，推动价格上涨。
• 公司策略：提前备货低价格肝素粗品，有效抵御成本上涨并受益。
• 价格走势：肝素粗品价格从2016年初约9500元/吨上涨至2017年7月约27000-28000元/吨，预计本轮涨价周期将维持3年以上。
• 公司表现：公司2017年上半年毛利率提升至43.66%，净利率提升至25.48%，营收同比增长57.16%。

2. 国内低分子肝素制剂市场潜力巨大

• 产品获批：2014-2015年CFDA批准公司依诺肝素钠、那屈肝素钙、达肝素钠制剂上市。
• 市场表现：2016年低分子肝素制剂销售317.90万支，销售收入3741.46万元，2017年Q1销售1388.22万元，同比增长559.07%。
• 竞争优势：公司已建立129家经销商和800家医院的销售网络，通过专业学术营销提升产品推广效果。

3. 国际化布局，开启制剂出口新阶段

• 美国申报：公司已向FDA提交依诺肝素钠注射剂申报，预计2018年底获批，将开启制剂出口新篇章。
• 生产能力：公司拥有2条FDA认证注射剂生产线，通过收购健进获得另一条FDA认证生产线和Sagent销售渠道。
• 客户拓展：公司与Sanofi建立合作关系，Sanofi是全球最大的低分子肝素制剂销售企业，有望成为公司第二大客户。

关键信息

4.1.1 低分子肝素制剂市场规模

• 低分子肝素制剂国内市场规模预计为50亿元，抗凝血药物市场份额最高，2016年达59.46%。
• 抗血栓药物市场2016年样本医院销售额为33.74亿元，同比增长12.70%。

4.1.2 低分子肝素制剂竞争格局

• 依诺肝素钠制剂市场中，Sanofi占主导地位，2016年占84.21%。
• 那屈肝素钙制剂市场中，GSK占87.63%，南京健友占7.91%。
• 达肝素钠制剂市场中，Vetter占75.51%，南京健友占7.02%。

4.1.3 低分子肝素制剂销售策略

• 公司通过专业学术营销推广低分子肝素制剂，建立品牌认知。
• 产品适应症明确，需遵循治疗指南和循证证据，依诺肝素钠为内科VTE预防和PE治疗的首选药物。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价26.25元，对应2018年动态市盈率25倍。
• 财务预测：预计2017-2019年收入分别为10.28亿、14.66亿、18.40亿，净利润分别为3.08亿、4.45亿、5.68亿，EPS分别为0.74元、1.07元、1.36元。
• 成长性：公司成长性突出，毛利率和净利率持续提升，受益于原料药涨价及制剂出口。

风险提示

• 标准肝素钠原料药价格下跌。
• 下游客户Sanofi合作开展不顺利。

股权结构与生产成本

• 股权结构：公司实控人为谢菊华女士和唐咏群先生，合计持股48.30%。
• 生产成本：肝素粗品采购均价低于市价，库存充足，成本优势明显。

总结

健友股份凭借其在肝素产业链中的核心地位，受益于上游原料涨价和国际客户拓展，未来有望在原料药和制剂业务上实现双增长。公司通过专业学术营销和产品替代策略，积极拓展低分子肝素制剂市场，预计在国内外市场均有较大发展空间。