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健友股份2022H1点评报告总结

核心内容

健友股份（603707）在2022年8月29日发布的中报显示，公司上半年收入和利润增长有所放缓，但现金流显著改善。分析师认为，公司未来增长潜力依然较大，尤其在制剂出口和原料药业务方面。

主要观点

1. 财务表现：收入及利润增长放缓

• 2022H1收入：19.8亿元，同比增长12.8%；
• 2022H1归母净利润：6.1亿元，同比增长10.5%；
• 2022H1扣非归母净利润：6.2亿元，同比增长14.6%；
• 2022Q2收入：8亿元，同比下降8%；
• 2022Q2归母净利润：2.8亿元，同比增长0.5%；
• 2022Q2扣非归母净利润：2.9亿元，同比增长5.8%。

2. 成长能力：国内外制剂增长支撑，预计2022H2增速改善

• 制剂出口：子公司Meitheal收入同比增长16.1%，预计美国以外区域销售增速更高，带动整体制剂出口增速高于H1及Q2；
• 国内制剂：样本医院销售额之和同比增长约15%，若放大3-4倍，对应国内制剂收入约4-5亿元，占比20-25%；
• 预计国内制剂收入增速：20%+，占总收入比例约20-30%；
• 原料药业务：预计Q2增速较低，收入占比下降；
• 2022H2展望：制剂出口规模效应和回款将推动收入增长，肝素原料药出口业务恢复增长，非肝素制剂集采放量将进一步支撑收入增长。

3. 盈利能力：毛利率下降，预计2022H2经营利润率提升

• 2022H1毛利率：同比下降4.9个百分点；
• 2022H1净利润率：同比下降0.6个百分点；
• 2022Q2毛利率：同比下降1.74个百分点；
• 2022Q2净利润率：同比提升3个百分点；
• 2022H2展望：美国制剂业务盈利能力提升，原料药业务利润率下降趋势放缓，整体净利润率有望提升。

4. 现金流：经营现金流持续改善

• 2022H1经营现金流净额：约5亿元，同比增长239%；
• 2022Q2经营现金流净额：2.5亿元，同比增长75%；
• 现金流改善原因：经营性应付项目增加、存货减少；
• 2022H2展望：制剂出口规模效应和回款将推动经营现金流进一步改善。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）；
• 分析师：孙建；
• 执业证书号：S1230520080006；
• 研究助理：毛雅婷。

可转债及产能建设

• 拟发行可转债金额：9.4亿元；
• 建设内容：
  • 粗品肝素钠产能53吨/年（外销12吨，自产41吨）；
  • 精品肝素钠产能50吨/年（外销6.56吨，自产43.44吨）；
  • 依诺肝素钠原料药28吨/年；
  • 那屈肝素钙原料药1吨/年；
  • 达肝素钠原料药1吨/年；
  • 醋酸格拉替雷原料药0.4吨/年；
• 全球肝素原料药市场：2021年依诺肝素钠、达肝素钠及那屈肝素钙全球销售收入约为48.68亿美元，其中依诺肝素钠全球销售收入为39.77亿美元；
• 产能利用率：目前各产线产能利用率均接近饱和，未来产能释放将支撑增长。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：12.5/16.2/21.7亿元，同比增长18%/29%/34%；
• 对应P/E：23/18/13X；
• 分析师观点：公司具备产业升级和制剂出口平台的潜力，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内外物流运输环境变化：可能影响生产；
• 重磅品种集采流标：可能影响收入；
• ANDA品种获批速度低于预期：可能影响增长；
• 生产质量事故：可能影响公司声誉和业务。

财务摘要

行业投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动；
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明及风险提示

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