20220428-长城国瑞证券-健友股份-603707.SH-业绩符合预期_制剂业务进展加速_5页_640kb

健友股份（603707）研究报告总结

核心内容

健友股份（603707）2021年年报及2022年一季报显示，公司业绩表现良好，整体营收和净利润均实现同比增长。2021年公司实现营收36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%。2022年一季度，公司营收11.77亿元，同比增长33.24%；归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。公司当前股价为25.98元，投资评级为“买入”，对应PE估值为24倍。

主要观点

1. 业绩符合预期，制剂业务增速显著

• 公司2021年营收和净利润均超预期，整体业绩稳健增长。
• 制剂业务占比进一步提升，2021年制剂收入同比增长44.52%，占营收比重达57.79%，成为公司主要增长驱动力。
• 肝素原料药业务稳定增长，但毛利率有所下滑，主要受上游原材料涨价及运输成本上升影响。

2. 制剂国际化进展迅速

• 公司在美国市场已拥有近30个产品运行，销售管线和规模进入中等以上医药销售团队行列。
• 截至2021年末，公司持有美国药品生产批件57个，成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。
• 部分制剂产品在美国市场占据稳定市场份额，如苯磺顺阿曲库铵注射液占美国市场约30%。

3. 国内制剂业务持续发力

• 公司凭借中美双报注册优势，抢占注射剂一致性评价市场先机。
• 2021年国内制剂业务收入同比增长约25%，多个产品实现上市销售，如白消安注射液是国内首个视同通过一致性评价的产品。
• 苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀在第五批国家组织药品集中采购中中标，进一步提升市场占有率。

4. CDMO业务拓展至大分子生物药

• 2021年子公司健进制药与客户签署大分子生物药CDMO战略合作协议，提供从原液到制剂的全链条服务。
• CDMO业务成为公司第二增长驱动力，拓展至中美欧等全球法规市场。

5. 财务状况改善

• 公司经营性现金流净额自2019年以来首次转正，达到6.84亿元，且逐季改善。
• 资产负债率下降至34.25%，资产结构显著优化。
• 综合毛利率略有下滑，但制剂业务毛利率仍保持较高水平，为59.85%。

关键信息

营收与利润预测

EPS与PE预测

财务指标变化

• 资产负债率：从2021年的34.25%下降至2022E的35.08%，2023E回升至44.23%，但2024E再次下降至38.68%。
• 流动比率：从2021年的3.06下降至2022E的2.98，2023E进一步下降至2.25，2024E略有回升至2.61。
• 速动比率：从2021年的0.90下降至2022E的0.76，2023E继续下降至0.61，2024E回升至0.68。
• 毛利率：2021年综合毛利率为56.71%，较2020年下滑2.25%。肝素原料药毛利率为52.33%，制剂业务毛利率为59.85%。
• 净利率：2021年净利率为28.73%，预计2022E为28.26%，2023E为28.74%，2024E为28.87%。
• ROE：2021年ROE为19.70%，预计2022E为20.70%，2023E为22.70%，2024E为24.28%。

风险提示

• 存货减值风险
• 应收账款坏账风险
• 制剂国际化进展不及预期
• 汇率波动风险

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与增长潜力，制剂国际化及CDMO业务拓展将带来持续增长动力。