20230505-浙商证券-健友股份-603707.SH-健友股份2022年报及2023年一季报点评_制剂升级新起点_5页_1mb

健友股份 (603707) 公司点评

投资要点

1. 制剂升级为突破方向：尽管受到存货成本上涨和发货延迟影响，2022年利润增速承压，但肝素原料药前向一体化与制剂出口战略成效显著。2023Q1收入创新高，显示公司在国际化背景下持续推进生产质量、成本控制能力，为2023年起经营利润稳健增长奠定基础。

财务表现与盈利能力

收入与利润

• 2022年财务概况：营收371亿元，同比增长0.7%；净利润109亿元，增长3%；销售净利率29.3%，同比提升0.4pct。
• 2023Q1业绩亮点：营收131亿元，同比增长111%；净利润33亿元，同比增长7%；销售净利率25.4%，同比下降0.6pct，但收入创上市以来单季度新高。

毛利率与净利率

• 毛利率：2022年综合毛利率52.4%，同比下降4.3pct；原料药（40.5%）、制剂（58.6%）毛利率均有所下滑，主要受存货成本上涨及原料药价格平稳影响。
• 净利率：由29.3%上升至30.3%。未来净利率趋势为“先降后升”，短期为汇率波动拖累，长期因出口扩展和成本优化将修复盈利空间。

经营格局与成长驱动

三大业务表现

1. 肝素原料药：2022年销量同比下降23.3%，因疫情影响及美元升值导致渠道库存调整；2023年有望随全球手术量回升、厂商库存去化实现销量增长。
2. 国内制剂：
   • 肝素制剂仍为收入主力，中标集采中价格有所下降，但利润贡献稳定；
   • 非肝素制剂（如苯磺顺阿曲库铵）增速较快，预计2024-2025年成新增长点。
3. 制剂出口：2022年Meitheal子公司加强欧美、拉美市场扩张，尤其是美国市场的依诺肝素市占率近30%；未来三年出口非肝素剂型增速提升，利好净利润增长。

营运效率

公司存货周转率因物流及备货问题略有下滑，预计2023年随着发货恢复及出口加速有所改善。现金流方面，2022年经营性支出占比较优，现金流下滑主要受税费增长推动，2023年有望好转。

估值与评级

盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为128亿、163亿、206亿元，现PE为21.64X、18.44X、14.34X，估值基础为发达国家背景且国际化端出口显著上升。

维持“买入”评级：公司系长期成长型药企，前向一体化与制剂平台建设带来全球竞争力，2023年出口平台价值或迎兑现。

风险提示

• 国际物流不利、ANDA获批节奏、原料药价差波动及汇率变动可能存在风险。

注：报告数据截至2023年5月5日，单位以百万元计。收入结构、毛利率、净利率等预测由分析师基于既有数据模型作出。