20171226-上海证券-百洋股份-002696.SZ-水产龙头转型数字艺术教育_携手火星开启新时代_33页_2mb

百洋股份（002696）2017年转型数字艺术教育分析报告

核心内容

百洋股份于2017年通过收购CG教育龙头火星时代，正式转型数字艺术教育领域，开启“传统水产+职业教育”双主业模式。公司计划通过内生增长和外延并购，进一步扩大教育板块，提升市场竞争力。

主要观点

• 传统水产业务：公司为国内领先的罗非鱼食品综合提供商，拥有完整的产业链，但受国际经济增速放缓影响，盈利能力有所下降。
• 教育业务转型：火星时代作为CG教育龙头，提供包括UI设计、游戏美术设计、影视后期特效、室内设计等在内的8大领域课程，2016年实现营收4.07亿元，净利润6075.24万元。
• 未来增长点：火星时代未来将通过提升满座率、扩张校区、增设课程品类及发展在线教育等方式实现增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.15/1.86/2.12亿元，对应EPS分别为0.49/0.80/0.91元/股，对应PE分别为38/23/21倍。
• 战略举措：设立教育投资子公司百洋教育，实施员工持股计划，以增强员工积极性，推动战略转型。

关键信息

• 收购情况：2017年公司通过发行股份及支付现金的方式收购火星时代100%股权，交易金额9.74亿元，其中股份支付5.6亿元，现金支付4.14亿元。
• 火星时代表现：2017Q3实现营收7.11亿元，同比增长14.13%；归属净利润3561万元，同比大幅增长106.76%，其中火星时代贡献利润约2000万元。
• 火星时代运营：全国15个校区，覆盖13个城市，2016年招生人数2.13万人，课程收费0.89-3.69万元，整体客单价超2万元。
• 课程体系：火星时代课程体系源自业界，引进北美教育体系，实行项目实训，课程种类全面，包括UI设计、游戏美术设计、影视后期特效等。
• 招生与就业：火星时代主要通过口碑营销和百度推广招生，2016年销售费用率27.1%，招生人数增长38.8%。就业服务科学完善，就业率高于全国本科毕业生，学员晋升管理层比例达28%以上。
• 风险提示：包括业绩不达预期、收购整合风险、市场竞争加剧、商誉减值及政策风险等。

盈利预测与估值

行业分析

2.1 IT培训市场增长潜力大

• 市场规模：2017年IT培训市场规模约270亿元，预计2019年将达410亿元，CAGR为23.2%。
• 行业格局：形成“一超多强”格局，达内科技居首位，火星时代处于第三梯队，未来有望向第一梯队靠拢。
• 发展趋势：IT培训进入精细化管理阶段，品牌机构在师资、课程质量、就业服务等方面优势明显，市场集中度有望提升。

2.2 数字创意迅速发展，CG教育大有可为

• 市场规模：2015年数字创意产业规模达5939亿元，2016年首次纳入国家战略性新兴产业规划，预计2020年产值达8万亿元。
• 人才需求：泛娱乐行业人才需求年均增长率20.1%，CG行业人才缺口巨大，市场空间约80亿元。
• 课程需求：火星时代课程种类丰富，涵盖多个专业领域，课程客单价超过2万元，市场需求旺盛。

火星时代运营模式分析

3.1 课程：自主研发能力强，课程种类全面

• 课程体系：源自业界、引进北美、项目实训，课程内容紧贴行业需求，部分教案按季度更新。
• 课程收入：2016年UI设计/Web前端、影视后期等课程收入增长显著，其中影视后期收入增速达103.8%。

3.2 招生：多元化渠道，提升品牌影响力

• 招生方式：口碑营销、百度推广为主，拓展电视广告和校园渠道。
• 生源质量：以本科学历为主，占比超过80%，符合IT培训主流人群特征。

3.3 教学：高质量师资，注重教学投入

• 师资团队：由51%全职讲师、32%业界兼职讲师、17%行业专家组成，合格录取率仅7%。
• 教学投入：人力成本占比超50%，讲师年平均薪酬17.7万元，师资团队专业且稳定。

3.4 就业：科学完善，就业率高

• 就业服务：提供辅导、推荐、跟踪、持续服务，就业率高达96.43%。
• 就业去向：主要为互联网+、游戏、影视后期制作等行业，学员晋升管理层比例达28%以上。

火星时代经营情况分析

4.1 校区稳步扩张，满座率提升有空间

• 校区分布：全国13个城市设立15个校区，2017年新增郑州和济南校区。
• 收入情况：2016年总收入38,630万元，其中新校区收入增速显著，南京校区增长336.2%。
• 满座率：老校区满座率较高，新校区仍处于爬坡期，未来有较大提升空间。

4.2 拓展服务链条，延伸艺术留学和少儿培训

• 艺术留学：与美艺博广合作，拓展艺术留学和游学服务，丰富服务内容。
• 少儿培训：推出“小火星”品牌，进入少儿培训领域，试运营阶段已有100多名学员。

风险提示

• 业绩不达预期：受市场波动及运营不确定性影响，可能影响整体业绩。
• 收购整合风险：整合过程中可能面临管理、文化及资源协调问题。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需持续提升品牌及服务质量。
• 商誉减值风险：收购火星时代可能带来商誉减值风险。
• 政策风险：政策变动可能影响教育培训行业的发展环境。