核心内容
百洋股份（002696.SZ）在2017年及2018年第一季度实现了显著的业绩增长，其中教育业务成为主要增长点。公司通过并购火星时代，全面进军数字艺术教育领域，推动了业务转型。公司股价在2017年内波动于16.28元至22.39元之间，当前市场价格为20.55元。
主要观点
- 业绩表现强劲：2017年公司实现营收23.94亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.13亿元，同比增长91.0%。2018年第一季度营收5.06亿元，同比增长29.03%；归母净利润13.47亿元，实现扭亏为盈。
- 教育业务增长显著：2017年教育培训业务营收2.08亿元，占总营收的8.68%。火星时代在2017年实现营收4.96亿元，同比增长27.2%；归母净利润0.87亿元，同比增长43.3%，超额完成业绩承诺。
- 业务转型顺利：公司通过收购火星时代，实现从传统农产品加工业向教育产业的转型，教育业务成为新的利润增长点。
- 未来增长潜力：公司计划每年新增6-7家线下教学中心，提升满座率和学费，推动火星时代业绩持续增长。预计2018-2020年EPS分别为0.80元、0.96元、1.17元，对应PE分别为26x、21x、18x，维持买入评级，目标价28元。
关键信息
2017年财务数据
- 营收：23.94亿元，同比增长15.7%
- 归母净利润：1.13亿元，同比增长91.0%
- 净利润率：4.7%
- 毛利率：16.6%
- 每股收益：0.487元
- 每股净资产：9.465元
- 分红比例：71.9%，每10股现金分红3.50元，转增7股
火星时代业务亮点
- 课程体系完善：提供7个专业方向，25个长期班，20个短期班，800多门课程。
- 就业率高：连续多年保持就业率高达95%，平均就业薪资6500元。
- 业绩承诺超额完成：2017年归母净利润0.87亿元，同比增长43.3%，高于最低承诺0.8亿元。
- 价格调整：除UI和新媒体交互课程外，其余课程在2018年有10%-25%的单月价格涨幅，提升业绩弹性。
未来增长驱动因素
- 网点扩张：2018-2019年计划每年新增6-7家线下教学中心，覆盖更多城市。
- 满座率提升：多数教学中心仍处于爬坡期，有较大提升空间。
- 学费上涨：部分课程学费上涨，带来直接业绩增长。
风险提示
- 教育业务拓展不及预期
- 原主业原材料价格波动
- 市场开拓不确定性
- 民促法落实、教育行业监管和产业政策变化
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：28元
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.80元、0.96元、1.17元，对应PE分别为26x、21x、18x。
财务数据概览
损益表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,864 |
2,069 |
2,394 |
2,953 |
3,211 |
3,489 |
| 毛利 |
226 |
242 |
397 |
614 |
718 |
837 |
| 归属于母公司的净利润 |
61 |
67 |
125 |
195 |
232 |
281 |
| 净利率 |
3.1% |
2.9% |
4.7% |
6.3% |
7.0% |
7.8% |
现金流量表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
72 |
78 |
316 |
115 |
287 |
410 |
| 投资活动现金净流 |
-147 |
-161 |
-185 |
-97 |
-92 |
-90 |
| 筹资活动现金净流 |
4 |
-82 |
612 |
-535 |
-120 |
-96 |
资产负债表
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
1,886 |
1,914 |
3,581 |
3,203 |
3,381 |
3,701 |
| 负债 |
817 |
793 |
1,279 |
3,203 |
3,381 |
3,701 |
| 股东权益 |
981 |
1,023 |
2,201 |
2,388 |
2,584 |
2,855 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.324 |
0.337 |
0.487 |
0.804 |
0.963 |
1.168 |
| 每股净资产 |
5.576 |
5.812 |
9.465 |
10.269 |
11.111 |
12.279 |
| 净资产收益率 |
5.82% |
5.79% |
5.14% |
7.83% |
8.66% |
9.51% |
| 资产负债率 |
43.29% |
41.41% |
35.73% |
22.07% |
20.15% |
19.48% |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
5 |
11 |
25 |
| 增持 |
0 |
1 |
1 |
1 |
8 |
| 中性 |
0 |
1 |
2 |
3 |
3 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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