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百洋股份（002696）并购火星时代，开启数字艺术教育新篇章

核心内容

百洋股份（002696）于2017年6月30日通过中国证监会上市公司并购重组委员会的审核，完成对火星时代100%股权的收购。该交易总对价为9.74亿元，其中通过发行股份支付5.6亿元，现金支付4.14亿元。交易完成后，百洋股份股票于2017年7月3日复牌。

主要观点

• 公司转型：百洋股份作为罗非鱼食品行业的龙头企业，通过此次收购正式向数字艺术教育领域转型，拓展新的利润增长点。
• 火星时代实力：火星时代是国内数字艺术教育领域的绝对龙头，成立于1993年，拥有丰富的课程体系、广泛的线下教学网络和良好的就业前景。
• 业绩承诺：火星时代承诺2017-2019年扣非归母净利润分别不低于0.8亿元、1.08亿元、1.458亿元，CAGR为35%，体现了管理层对业务发展的信心。
• 盈利预测：公司重组后EPS预计为0.69元、0.84元、1.04元，对应PE分别为30倍、25倍、20倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：并购标的业绩不达预期是主要风险。

关键信息

并购方案

• 交易金额：9.74亿元
• 股份支付：5.6亿元，发行价20.83元/股，共发行2688.43万股
• 现金支付：4.14亿元
• 募集配套资金：不超过5.6亿元，孙忠义认购金额不低于1亿元
• 股权结构变化：交易后，孙忠义、蔡晶、孙宇持股比例下降，新余火星人成为新股东，持股13.25%

火星时代概况

• 行业地位：国内数字艺术教育领域龙头，业内排名第一
• 课程体系：8大产品线、25个具体产品、800多门课程
• 教学中心：全国11个大中城市，13个线下教学中心
• 在校生：超8000人
• 2016年业绩：营业收入4.07亿元，同比增长51.69%；归母净利润6075万元，同比增长43.35%
• 营收分布：北京和上海贡献60.40%营收，其他地区增长潜力大

教学与管理

• 教学管理体系：紧跟用人单位需求，产品迭代快，有完善的就业跟踪机制
• 师资力量：教师均来自业界，有两年以上工作经验
• 考核体系：课程满意度、听课率、就业情况各占1/3
• 信息化系统：拥有全国联网的电子管理系统，实时录入开班、财务等信息
• 线上教育：火星网校已上线，设有9个专业方向、400多门课程，直播教学处于启动初期

未来发展

• 下沉市场：计划在济南、郑州等五个城市开设分校，未来三年内分校区数量有望超过20个
• 线上扩张：预计未来三年，随着直播教学推广，火星网校将实现快速增长
• 战略合作：与洛可可旗下洛客平台合作，打造设计师培养生态链

财务指标

• 2016年百洋股份业绩：营业收入20.69亿元，同比增长11%；归母净利润0.67亿元，同比增长9.68%
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.35元、0.37元、0.39元，重组后EPS为0.69元、0.84元、1.04元
• 毛利率与净利率：火星时代毛利率为61.06%，净利率处于行业平均水平，仍有上升空间
• 现金流状况：火星时代经营性现金流净额为正，且数额较大，投资性现金流为负，筹资性现金流较小

风险提示

• 业绩承诺：若火星时代未能实现承诺的业绩，可能影响公司整体盈利能力
• 整合难度：公司需有效整合火星时代资产，提升教育文化产业链布局

投资评级

• 评级：增持
• 理由：公司主业稳健，积极转型，看好教育业务整合及未来增长潜力

估值与财务比率

• PE：重组后分别为30倍、25倍、20倍
• PB：重组后分别为5.7倍、5.3倍、8.2倍
• ROE：预计2019年达9.04%

总结

百洋股份通过收购火星时代，标志着其正式进入数字艺术教育领域，利用自身资源和市场地位推动新业务发展。火星时代作为行业龙头，拥有成熟的教学体系和良好的就业前景，未来三年计划向二三线城市下沉，拓展市场。公司预计重组后EPS将显著提升，维持“增持”评级，但需关注并购业绩是否达预期及整合效果。