20150707-上海证券-2015年7月信用债投资策略_把握机会_增加中高等级品钟配置_15页_1mb

2015年7月信用债投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2015年7月中国债券市场的投资策略，结合宏观经济运行、重点行业表现、政策变动及市场流动性情况，提出在信用债市场中应增加中高等级品种配置的建议。

主要观点

• 宏观经济增速低位运行：2015年上半年，中国经济整体下行，GDP增速降至7%左右，消费、出口和固定资产投资增速均呈下滑趋势。5月份部分指标略有企稳，但整体经济仍处于底部徘徊状态。
• 物价指数维持低位：CPI和PPI同比分别为1.20%和-4.60%，显示通货膨胀压力较小。
• 银行体系流动性总体充裕：尽管六月份面临半年度考核，但定向降准、降息和人行公开市场操作有效对冲流动性趋紧，市场整体流动性状况良好。
• 信用利差小幅上行：信用债市场信用利差在震荡中略有扩大，但系统性信用风险概率较低，更多表现为个券风险。
• 七月投资策略建议：在流动性宽裕和股市风险偏好下降的背景下，债券市场有望小幅回暖，建议交易型机构把握机会增加债券配置，尤其是高等级品种；配置型机构也可加快配置节奏，增配中高等级信用债。

关键信息汇总

一、宏观经济运行情况

• GDP增速：从2014年四季度的7.3%降至2015年7月的7%左右。
• 消费与投资：消费增速为10.1%，固定资产投资增速为11.40%，房地产投资增速为5.1%。
• 工业与出口：5月份工业增加值、进出口增速略有企稳，但整体仍疲软。
• 克强指数：工业用电量累计同比增速下降，显示经济活力不足。

二、重点行业运行情况

• 地产行业：
  • 房屋新开工面积累计增速为-17.60%，降幅收窄。
  • 商品住宅销售面积累计增速为0%，降幅明显收窄。
  • “330”新政推动商品房销售情况改善，但整体仍呈小幅回暖。
• 钢铁行业：
  • 进口铁矿石价格持续回落，国内铁矿石价格企稳。
  • 螺纹钢价格小幅回落，行业仍显低迷。

三、重要政策变动

• 定向降准：2015年6月28日起，对“三农”和小微企业贷款达到标准的银行降低存款准备金率0.5个百分点，对财务公司降低3个百分点。
• 降息：一年期贷款和存款基准利率均下调0.25个百分点，分别降至4.85%和2%。
• 逆回购操作：人行6月25日重启逆回购操作，累计操作金额达850亿元，中标利率逐步下调，显示政策宽松。

四、市场流动性跟踪

• 银行体系流动性：六月份流动性总体充裕，SHIBOR与央票利差微幅扩大后回落。
• 货币市场利率：1天期同业拆借利率上行22BP至1.29%，7天期上行42BP至2.67%；质押式回购利率也有小幅上行。
• 票据贴现利率：6个月珠三角、长三角、中西部和环渤海票据直贴利率分别上行至3.25%、3.20%、3.30%和3.35%。

五、债券二级市场表现

• 信用利差：企业债和中票信用利差在6月份略有扩大，但系统性风险较小。
• 企业债信用利差：
  • 3年期：小幅扩大。
  • 5年期：小幅扩大。
• 中票信用利差：
  • 3年期：小幅扩大。
  • 1年期：小幅扩大。

六、七月信用债投资策略建议

• 市场预期：预计七月债券市场将出现小幅回暖。
• 流动性环境：降准降息后，流动性仍宽裕，短期收紧概率较低。
• 股市影响：六月份股市调整，风险偏好下降，债券市场或受青睐。
• 配置建议：
  • 交易型机构：可增加债券配置，尤其是高等级品种。
  • 配置型机构：建议加快配置节奏，增配中高等级信用债。

投资评级体系

• 两全级：适用于所有机构，强调安全性、收益性和流动性。
• 配置级：适用于以配置为主需求的机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于以收益为主需求的机构，如基金、券商。
• 回避级：适用于风险偏好较低的机构，应避免投资。

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