20151123-招商证券-信用债市场周报_信用冲击略有缓和_个券继续中高等级_11页_1mb

债券市场周报总结（2015年11月23日）

核心内容

本报告为招商证券发布的信用债市场周报，主要分析了2015年11月13日至20日的信用债市场动态，包括信用评级调整、一级市场发行情况、二级市场成交与收益率变化等。

主要观点

信用评级调整

• 上周仅有2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整：
  • 云南云维股份有限公司：因云煤影响，主体评级由AA-下调至A+，债项评级同步下调。
  • 北京金一文化发展股份有限公司：因担保人评级上调，债项评级由AA-上调至AA。
• 两家发行人均为产业债发行人，说明信用债市场整体评级调整频率较低。

信用市场展望

• 信用事件冲击略有缓和：市场对近期信用事件的冲击已有所消化，但行业与个券分化仍存在。
• 个券选择继续偏向中高等级：机构投资者更关注信用风险和杠杆补偿，建议选择短久期中高等级债券。
• 区域和系统性风险需关注：房地产作为抵押品，其估值稳定性和变现能力影响区域与系统性风险承受能力，建议高风险行业选龙头，中低风险行业选估值。
• 城投债仍需筛选：地方债务置换改善地方政府财政能力，但城投债面临转型、经济下沉和资产重组带来的估值压力，建议关注地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型状况。

关键信息

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2124亿元，创历史新高。
• 城投债发行：发行154亿元，偿还162亿元，净融资额-8亿元，表明城投债融资压力仍存。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅波动，高等级债券利率小幅下行，低等级债券利率上行。

具体发行数据

• 短融：发行1093亿元，偿付508亿元，净融资额585亿元。
• 中票：发行373亿元，偿付141亿元，净融资额232亿元。
• 企业债：发行67亿元，偿付29亿元，净融资额38亿元。
• 公司债：发行591亿元，偿付21亿元，净融资额570亿元。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交7623亿元，成交量略有回落，但整体仍处于较高水平。
• 收益率变化：信用债收益率继续上行，低等级债券收益率上行幅度较大，信用利差变化差异较大。
• 利率品收益率：受IPO重启、权益市场活跃、SLF利率下调等因素影响，利率品收益率窄幅震荡。
• 信用债收益率：中短期票据收益率曲线1年期各等级上行2-12BP，3年期各等级上行1-8BP，5年期各等级变动-2-1BP。

具体收益率变化

• 银行间市场：
  • 短融、中票、企业债分别成交2939亿元、2701亿元、1819亿元。
  • 各类信用债收益率均有一定程度上行，不同期限等级变动幅度差异较大。
• 交易所市场：
  • 公司债和企业债成交活跃，但净价多数下跌。
  • 公司债净价上涨30只，下跌142只；企业债净价上涨79只，下跌188只。

信用利差与等级利差变化

• 中短期票据：信用利差有扩有缩，等级利差有缩有扩，整体变动幅度较小。
• 企业债：信用利差有扩有缩，等级利差整体扩大。
• 城投债：信用利差有缩有扩，其中短期城投债利差缩窄，长期城投债利差扩大。

市场趋势

• 信用事件冲击有所缓和，但市场对连续信用事件仍存在担忧。
• 低等级信用债收益率上行幅度较大，表明市场风险偏好较低。
• 城投债因地方债务置换受益，但估值问题仍需关注。
• 市场建议投资者优先选择短久期中高等级债券，关注流动性与杠杆能力。

总结

本报告指出，2015年11月信用债市场整体呈现信用事件冲击略有缓和、个券选择偏向中高等级的态势。市场对信用事件的反应趋于稳定，但行业与个券分化仍然存在，需警惕宏观经济下行带来的影响。城投债因地方债务置换有所改善，但仍面临估值压力，建议根据地区经济实力和平台转型情况进行筛选。一级市场发行量创历史新高，但不同等级债券的发行利率变化不一，机构投资者应更加关注信用风险和杠杆补偿。二级市场成交量略有回落，信用债收益率普遍上行，尤其低等级债券波动较大，市场整体流动性尚可，但需注意风险控制。