20170530-中泰证券-信用品周报_警惕融资收紧预期对地产债冲击_继续加仓中高等级_12页_801kb

警惕融资收紧预期对地产债冲击，继续加仓中高等级

核心内容概述

本报告由中泰证券发布，分析当前信用市场，特别是地产债的市场表现与风险。报告指出，随着海外市场融资渠道收紧，地产企业资金需求可能回流至境内市场，这将对中低等级地产债的流动性形成压力。同时，报告认为当前债市整体趋于稳定，建议投资者适当加仓中高等级信用债。

主要观点

• 海外市场融资收紧：发改委自二季度起基本停止给地产企业海外发债发放批文，导致海外融资渠道受限，地产债交投增加。
• 地产债资金来源结构：地产企业资金来源以国内贷款、定金及个人按揭为主，合计占比约70%，当前三者增速仍处于高位。
• 海外地产债存量压力：当前海外存量地产债超过800亿美元，其中2017年和2018年分别到期66.7亿和150.71亿美元，若资金需求全部回归境内，将对市场造成明显压力。
• 信用利差变化：高等级地产债信用利差回落，反映市场趋稳；低等级仍释放抛压，流动性风险较高。
• 发行市场表现：短端品种发行量增加，释放资金需求压力；但发行利率维持高位震荡，中低等级券种出现量价齐升，流动性压力加剧。
• 市场情绪趋稳：一级市场发行情绪趋稳，但净融资仍处于缩量状态，短期仍需关注流动性风险。
• 投资建议：当前是较好的布局时点，建议适当加仓中高等级信用债，以规避流动性风险。
• 转债市场表现：转债正股表现较弱，转股溢价率上升，部分转债价格或有下调风险。

关键信息

一级市场动态

• 发行量变化：上周信用债新增发行567.6亿元，但偿还量连续三周维持千亿以上，市场仍处于净偿还状态。
• 短端品种表现：短融和超短融发行量显著增加，释放资金需求压力，发行利率维持高位震荡。
• 高等级与中低等级分化：高等级发行量减少但价格上升，中低等级发行量和价格同步上升，反映流动性风险的加剧。
• 地产债发行占比：60%以上的新发地产债为中票，且中票发行量占比达30%，说明地产企业对高成本资金的容忍度较高。

二级市场动态

• 成交缩量：二级市场交投小幅缩量，收益率基本趋平，确认市场趋稳。
• 信用利差变化：高等级信用利差回落，低等级信用利差震荡走阔，显示市场对高等级信用债偏好上升。
• 市场趋势判断：短期债市选择多空方向的空间存在，但基本面逐步低迷是债市看多的长期因素，流动性变化和监管态度仅影响利率下行斜率。

转债市场动态

• 正股表现较弱：转债正股整体表现弱于股票市场，跌幅前三位为永东股份、骆驼股份、广汽集团。
• 转债价格走势：转债市场整体处于阴跌状态，仅4只转债价格小幅增长，其余多数下跌。
• 转股溢价率变化：平均转股溢价率回落至33%，部分转债转股溢价率涨幅超过5%，在正股下跌背景下，价格或有下调可能。

风险提示

• 监管趋严：地产企业海外融资受限，可能加剧流动性风险。
• 资金面收紧：若资金面超预期收紧，将对中低等级地产债造成更大冲击。
• 信用风险集中释放：市场可能面临信用风险集中释放的风险，需警惕。

企业评级调整与展望

• 主体评级调高：包括航天工业发展股份有限公司、国盛证券等，多数为地方国有企业。
• 展望调高：利亚德光电、浙江万丰奥威等企业信用展望由稳定调整为正面。
• 主体评级调低：如沈阳机床、重庆钢铁等，多为地方国有企业。
• 展望调低：部分企业信用展望由正面转为负面，显示其信用风险上升。

行业与市场趋势

• 地产行业净融资：地产行业维持资金净融入，但需警惕海外融资收紧带来的压力。
• 流动性边际改善：流动性改善使短端品种发行利率震荡回落，但中低等级仍面临较大压力。
• 市场情绪趋稳：市场整体情绪趋稳，但需关注监管和基本面变化对趋势的影响。

结论

当前信用市场整体趋于稳定，但地产债面临海外融资收紧带来的流动性风险。中高等级信用债利差回落，市场趋稳，建议投资者适当加仓。中低等级信用债流动性风险较高，需警惕。转债市场整体表现较弱，正股下跌背景下部分转债价格或有下调可能。整体来看，市场仍处于较好的布局时点，但需密切关注监管政策和基本面变化对市场的潜在影响。