20140310-华泰证券-信用债周报_中高等级信用债仍可增持_12页_1mb

债券市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2014年3月上旬中国债券市场的情况，重点聚焦信用债市场走势、主要机构持仓变化、市场成交量、收益率曲线变化及投资策略建议。

主要观点

1. 信用债市场表现

• 超日债利息违约：*ST超日发布公告称“11超日债”无法兑付全部利息，仅能支付400万元，其本金偿还需新投资者进入。
• 信用利差扩大：受超日债违约影响，除1年期高等级外，其余各等级各期限信用利差均上升，AA-级上升幅度最大。
• 市场偏好长期品种：本期5年期以上信用产品成交占比提高至29%，表明市场更青睐长期信用产品。
• 高收益地产债具备交易机会：部分高收益地产债经过前期下跌后或有交易性机会，随着房地产销售旺季来临，收益率有下降空间。

2. 机构持仓变化

• 商业银行减持：2月份商业银行持有信用债比例下降至37.61%，其中全国性商业银行减持0.44个百分点至26.39%。
• 基金类机构大幅减持：基金类机构持有信用债比例降至29.37%，较1月份下降0.19个百分点。
• 证券公司增持：证券公司持有信用债比例上升至13.33%，交易所、信用社也有所增持。
• 保险机构增持：保险机构持利率债比例上升，基金类机构持利率债比例下降。

3. 市场成交量

• 银行间市场成交量：本期银行间现券日均成交额为1339亿元，较上期下降9%，但仍处于高位。
• 交易所市场成交量：主要信用产品周成交额为3025亿元，较上期下降4%，成交占比提高至44%。
• 企业债成交攀升：企业债成交额上升至近6个月高位。

4. 收益率曲线变化

• 收益率陡峭化：本期信用产品收益率整体变动呈现陡峭化，1年期、3年期、5年期收益率分别上升-13~7bp、15~25bp、16~22bp。
• AAA级信用利差回落：5年期AAA级信用利差已回落至历史3/4以下，其余各关键期限、关键等级仍位于历史3/4分位以上。

5. 一级市场发行情况

• 发行规模维持高位：本期信用产品发行规模为1183.3亿元，较上期下降3%，但仍处于近3个月高位。
• 净融资规模下降：本期净融资规模为339亿元，较上期下降55%。
• 城投债与产业债占比变化：城投债净融资从397亿元回落至222亿元；产业债从348亿元下降至117亿元。
• 公司债发行密集：本期公司债发行6只，共计108亿元。

6. 投资策略建议

• 短融可积极配置：尽管收益率下行较多，但收益率仍处于较高位置，建议继续配置。
• 中长期品种建议配置中高等级：中长期信用债建议配置中高等级，回避信用风险较高的低等级产业和城投债。
• 高收益产业债短期回避：前期已经大幅反弹的高收益率产业债，短期建议回避。
• 地产债需区别对待：部分高收益地产债具备交易性机会，收益率有下降空间。

关键信息

• 超日债违约影响：超日债违约引发市场担忧，但对中高等级信用债影响不大。
• 资金面宽松：资金面持续宽松，推动信用债行情延续。
• 信用债收益率：当前收益率仍处于较高位置，未来利率风险不大，建议适当提升久期。
• 机构持仓调整：商业银行、基金类机构减持信用债，证券公司、交易所、信用社增持。
• 市场偏好变化：市场更青睐长期信用产品，企业债成交攀升至近6个月高位。

机构信息

• 郭春燕：执业证书编号 S0570510120015，研究员，电话 025-83290881，邮箱 guochunyan@$@$mail.htsc.com.cn
• 陈亮：执业证书编号 S0570510120055，研究员，电话 021-28972071，邮箱 chenliang@mail.htsc.com.cn

资料来源

• Wind
• 华泰证券研究所
• 中债信息网

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