20150309-上海证券-2015年3月信用债投资策略_大势未去_继续增配中高等级品种_18页_1mb

2015年3月信用债投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年3月信用债市场的投资策略，重点围绕宏观经济形势、重点行业运行情况、政策变动、市场流动性、债券二级市场表现以及投资建议等方面展开。整体来看，市场仍处于宽松货币政策周期中，信用债收益率下行趋势未结束，建议投资者继续增配中高等级信用债，避免低等级债券的踩雷风险。

主要观点

• 宏观经济缓慢下行：自2010年以来，我国GDP增速持续回落，消费、出口、固定资产投资、工业增加值等数据均呈下降态势，通缩风险上升。
• 重点行业持续低迷：地产行业复苏艰难，商品房销售和新开工面积增速持续下滑；钢铁行业表现疲软，铁矿石和螺纹钢价格继续走低。
• 政策宽松趋势明显：央行通过降准和降息操作释放流动性，同时国务院出台多项减税降费政策，支持小微企业和外贸发展。
• 市场流动性平稳：尽管春节因素导致短期流动性偏紧，但央行通过逆回购等手段对冲流动性需求，市场整体保持平稳。
• 信用利差小幅收窄：在政策影响下，信用利差有所回落，但未来进一步扩大的风险不大。

关键信息

一、宏观经济运行情况

• GDP增速从10%回落至7%。
• 2015年1月出口增速为-3.3%，消费、固定资产投资和工业增加值增速分别为11.89%、15.7%、7.9%。
• CPI、PPI当月同比分别为0.76%和-4.32%，通缩风险上升。
• 克强指数显示经济仍在下行，铁路货运量同比增速连续下降，金融机构新增中长期贷款减少。

二、重点行业运行情况

• 地产行业：2014年12月房屋新开工面积累计增速为-14.4%，商品住宅销售面积累计增速为-9.1%。2015年2月40个大中城市土地成交面积增速为-53%，地产复苏依然困难。
• 钢铁行业：2014年12月进口铁矿石价格为75.61美元/吨，2015年3月国内铁矿石价格跌至595.44元/吨，螺纹钢价格继续走低，行业持续低迷。

三、重要政策变动

• 降准：2015年2月5日起，央行下调存款准备金率0.5个百分点，释放约6650亿元流动性，超预期释放流动性提振市场信心。
• 降息：2015年3月1日起，央行下调贷款和存款基准利率0.25个百分点，推动社会融资成本下行。
• 财政政策：提高财政赤字率至2.3%，加大财政支出，以支持经济结构调整。
• 减税降费：扩大小微企业所得税优惠范围，推广非货币性资产投资分期纳税，降低失业保险费率。

四、市场流动性跟踪

• 二月份银行体系流动性稳中趋紧，SHIBOR与央票利差小幅攀升。
• 央行通过降准和逆回购操作对冲流动性需求，市场流动性总体平稳。
• 票据贴现利率小幅上行，但整体市场流动性仍保持稳定。

五、债券二级市场表现

• 现券收益率普遍小幅下行，其中1年期AAA级短融收益率下行16BP，1年期超AAA中票收益率下行17BP。
• 信用利差小幅收窄，尤其是高评级与低评级之间的利差。
• 重点个券表现显示，部分中高等级债券收益率回落，但个别低等级债券收益率上行，需警惕风险。

六、三月信用债投资策略建议

• 收益率趋势：信用债收益率上行空间不大，未来有望回落。
• 信用利差：当前信用利差水平反映企业风险，未来进一步扩大风险不大。
• 配置建议：建议投资者继续增配中高等级信用债，避免低等级债券的踩雷风险。

投资评级体系

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数据来源

• WIND
• 上海证券研究所