20151130-招商证券-信用债市场周报_事件冲击不断_个券继续中高等级_12页_589kb

信用债市场周报总结（2015-11-30）

核心内容

2015年11月30日的信用债市场周报指出，信用债市场在事件冲击不断的情况下，整体呈现收益率下行趋势，但信用利差有扩大的倾向，特别是中低等级信用债。市场参与者在选择个券时继续偏向中高等级，以降低信用风险。

主要观点

• 信用评级调整：上周仅有8家发行人发生跟踪评级调整，其中1家城投债发行人评级上调，其余7家均为产业债发行人，评级下调或展望调整至负面。
• 策略展望：机构投资者在风险、收益和杠杆之间，更倾向于选择短久期、中高等级的信用债，并关注房地产作为抵押品的估值稳定性和变现能力，建议高风险行业选龙头，中低风险行业选估值。
• 城投债：地方债务置换改善了地方政府财政能力，利好城投债，但城投债仍面临转型、经济下沉和资产重组带来的估值压力，建议按地区经济实力、独立性、募投项目和平台转型情况进行筛选。

关键信息

一、市场回顾

• 一级市场：非金融企业信用债合计发行1706亿元，发行量较上周有所回落，但高于半年均值。城投债发行97亿元，净融资额为-50亿元，显示城投债面临一定的偿债压力。
• 二级市场：银行间和交易所信用债合计成交8342亿元，创年内新高。国债期货反弹带动利率品收益率下移，但信用品收益率受中证登折算率调整影响，下行幅度受限。

二、信用事件回顾

• 中证登折算率调整：中证登进一步完善折算率动态调整机制，预计未来调整频率和范围将扩大，低评级、低流动性债券面临更大的折算率下调压力。
• 12圣达债事件：四川圣达集团有限公司的12圣达债遭遇双重打击，天津银行提示付息和回售存在不确定性，鹏元资信下调评级。尽管存在偿付风险，但发行人仍在积极筹划，未来全额兑付可能性较大。

三、市场表现

• 收益率变化：各类信用债收益率均以下行为主，中高等级债券下行幅度相对更大。国债收益率曲线1年期下行1BP至2.57%，3年期下行3BP至2.83%。
• 信用利差变化：信用利差以小幅扩大为主，中低等级信用债受影响较大。中短期票据、企业债和城投债的信用利差均出现不同程度的扩大。
• 等级利差变化：各类债券等级利差普遍扩大，特别是中短期限企业债和中低等级城投债，显示市场对信用风险的担忧。

四、市场交易情况

• 交易所市场：信用债交易活跃度无明显变化，公司债和企业债成交活跃债券净价涨跌参半。公司债净价上涨63只，下跌96只；企业债净价上涨115只，下跌176只。

市场策略建议

• 个券选择：继续偏向中高等级信用债，以提升流动性和杠杆能力。
• 风险控制：关注区域和系统性风险，特别是房地产行业对区域风险的影响。
• 城投债筛选：建议关注地区经济实力、独立性、募投项目及平台转型与资产重组状况，以筛选优质城投债。

数据支持

• 发行数据：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1706亿元，净融资额823亿元。
• 利率变化：交易商协会公布的发行指导利率几乎未变，各等级变动幅度在0-1BP。
• 成交数据：银行间和交易所信用债合计成交8342亿元，创年内新高。

结论

信用债市场在持续的事件冲击下，收益率整体下行，但信用利差有所扩大，尤其是中低等级债券。投资者应更加注重信用风险的控制，选择中高等级、短久期的债券，并关注房地产和城投债的估值变化及风险因素。