20150730-财富证券-8月信用债策略_风险偏好下降为主逻辑_配置中高等级信用债_14页_795kb

报告摘要

信用债策略报告总结（2015-07-30）

核心内容

本报告主要分析了2015年1月至7月期间中国信用债市场的表现，并对8月份市场走势进行了前瞻。报告指出，在经济疲弱和货币政策宽松的背景下，信用债市场表现优于利率债市场，收益率快速下行，信用利差持续收窄。同时，股市的调整和风险偏好下降促使资金回流债券市场，为信用债提供了良好的配置机会。

主要观点

市场回顾：
- 1-7月期间，经济疲弱与货币宽松导致债市收益率整体下行。
- 利率债方面，收益率曲线陡峭化，短端收益率快速下行，长端小幅下行。
- 信用债表现优于利率债，收益率快速下行，信用利差持续收窄，尤其在股市调整后，高收益债券受到青睐。
经济基本面：
- 国家统计局数据显示，二季度GDP同比增长7.0%，略超市场预期，但经济复苏动力仍不足。
- 6月工业增加值同比增长6.8%，较5月反弹0.7个百分点，显示经济复苏仍面临挑战。
- 6月金融数据显示中长期融资占比下降，反映企业对未来经济前景不乐观，需求疲弱。
- 财新PMI预览值为48.2，环比下降1.2个百分点，显示经济复苏之路曲折。
- 通胀方面，CPI上涨主要由猪肉价格上涨驱动，但非食品价格低迷，整体通胀压力不大。
资金面分析：
- 资金面整体保持稳定宽松，R001和R007分别下行210BP和231BP。
- 央行通过3次降准和3次降息为市场注入流动性，整体资金环境较为宽松。
供需变化：
- 股市大幅调整后，资金回流债市，债券需求环比改善，带动收益率进一步下行。
- 证监会清理场外配资，切断股市资金供给，进一步提升市场对债券的需求。
行业对比：
- 利润改善行业主要集中在下游行业，如非银金融、交通运输、食品饮料、计算机、医药生物、房地产和纺织服装。
- 评级下调主要集中在上游行业，如采掘、化工、建筑装饰、有色金属等。
投资策略：
- 风险偏好下降是当前债市投资的主要逻辑。
- 建议配置中高等级信用债，关注下游行业，特别是房地产行业机会。
- 长期来看，利率仍处于下降通道，债市整体环境良好。

关键信息

利率债表现：
- 国债1Y下行94BP，10Y下行16BP。
- 国开债1Y下行123BP，10Y下行11BP。
- 国债和国开债的期限利差均大幅高于历史均值，未来利差收窄取决于经济是否继续超预期下行。
信用债表现：
- 1Y短融AAA/AA+/AA-区间收益率分别下行161BP、336BP和126BP。
- 5Y中票和企业债收益率也显著下行，信用利差持续收窄。
- 信用利差收窄幅度在1Y期最为明显，AA级信用债利差缩窄幅度大于AAA级。
通胀分析：
- 猪肉价格上涨是CPI上涨的主要因素，预计将持续高位运行至明年。
- 非食品价格低迷，整体通胀压力不大，央行表示将继续坚持稳健货币政策。
政策环境：
- 央行多次降准降息，为市场注入流动性。
- 地方政府债务置换带来的负面情绪成为常态，但并未显著影响债市整体环境。
风险提示：
- 流动性风险
- 信用风险