20180823-东北证券-西部证券-002673.SZ-自营业务稳健增长_投行业务拖累营收_4页_582kb

报告摘要

西部证券（002673）2018年中报分析总结

核心内容概述

西部证券在2018年中报中表现出整体营收和利润的下滑，但自营业务成为唯一带来正向贡献的业务板块。公司面临信用业务收缩、投行业务及固收一级业务下滑等挑战，同时在市场波动中通过稳健投资策略实现了自营业务的稳定增长。

主要观点

营收与利润下滑：公司2018年上半年实现营收11.43亿元，同比下降19.78%；归母净利润2.51亿元，同比下降42.63%。这主要受到信用业务收缩、投行业务及固收一级业务大幅下滑的影响。
信用业务收缩：受信用风险影响，公司信用交易业务营收同比下降9.53%。股票质押业务规模受到控制，尤其是乐视网相关资产减值准备计提达1.22亿元，累计计提达5.61亿元。
投行业务受挫：受IPO监管趋严影响，投行业务收入大幅下降76.30%，净收入下降44.30%。
自营业务稳健增长：自营业务收入同比增长11.34%，占营收比重提升至34.98%。投资收益同比增长122.52%，主要得益于金融工具持有及处置收益的增加。
投资建议：分析师给予“中性”评级，预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.93亿元、8.43亿元和9.73亿元，对应EPS分别为0.17元、0.24元和0.28元。
风险提示：二级市场快速下跌可能对公司业绩和估值带来双重压力。

关键信息

财务摘要

年份	营业收入（亿元）	(+/-)%	归属母公司净利润（亿元）	(+/-)%	每股收益（元）	市盈率	市净率	净资产收益率(%)
2016A	34.06	-40%	11.25	-43%	0.40	19.81	1.80	9.06%
2017A	31.70	-7%	7.52	-33%	0.21	37.12	1.59	4.28%
2018E	26.61	-16%	5.93	-21%	0.17	47.07	1.55	3.28%
2019E	32.88	+24%	8.43	+42%	0.24	33.11	1.45	4.39%
2020E	34.63	+5%	9.73	+15%	0.28	28.69	1.43	4.97%

营收结构分析

业务类型	2017年占比	2018年占比	2019年占比	2020年占比
经纪业务收入	22%	21%	23%	23%
投行业务收入	19%	20%	21%	21%
资产管理业务收入	3%	3%	3%	3%
利息收入	12%	12%	13%	13%
投资收益	36%	36%	37%	37%
其他业务收入	8%	8%	3%	3%

股票数据

项目	数据
6个月目标价（元）	9.56
收盘价（元）	7.97
12个月股价区间（元）	6.75~16.88
总市值（百万元）	27,910
总股本（百万股）	3,502
A股（百万股）	3,502
B股/H股（百万股）	0/0
日均成交量（百万股）	39

总结

西部证券在2018年中报中表现中性，主要受信用业务收缩、投行业务及固收一级业务下滑影响，导致整体营收和利润出现较大下降。然而，自营业务在市场波动中表现稳健，成为唯一为营收带来正向增长的板块。公司通过调整仓位和稳健投资策略，有效应对了市场低迷，投资收益显著增长。分析师预计公司未来三年归母净利润将逐步回升，但需警惕二级市场下跌带来的风险。

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