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西部证券2018年半年度报告总结

核心内容概述

西部证券2018年半年度报告显示，公司在上半年面临营业收入和净利润的显著下滑，同时信用业务减值风险突出，业务结构调整和转型压力明显。

主要财务表现

• 营业收入：2018H1实现11.4亿元，同比下降19.8%。
• 归母净利润：2018H1为2.5亿元，同比下降42.6%。
• 总资产：报告期末为493.6亿元，较期初下降3.7%。
• 归母净资产：报告期末为175亿元，较期初小幅下降0.5%。
• 资产负债率：由2017年末的56.6%降至55.4%（剔除代理买卖证券款）。
• 每股盈利：2018H1为0.03元，同比下降明显。

分季度财务指标

主要观点与关键信息

信用业务下滑明显，减值风险犹存

• 信用业务收入同比下降9.5%，营业支出大幅增长至1.2亿元，同比增加973%。
• 2017年乐视网股权质押业务到期后，公司计提了大量资产减值损失，导致营业支出剧增。
• 应收账款前三大客户均为股票质押式回购业务违约客户，违约金额达10.1亿元，已计提减值准备5.6亿元，最悲观仍有4.5亿元的减值空间。
• 由于陕西证监局处罚，公司自2018年6月25日起暂停股票质押式回购业务，预计下半年信用业务将进一步缩减。

投行业务低迷，下半年望迎转机

• 2018H1投资银行业务收入仅为3014万元，同比下降76.3%。
• 营业成本同比减少58.1%，但亏损仍不可避免。
• 公司目前有2单IPO项目处于证监会审核阶段，共为15家企业提供上市辅导，项目储备充足。

轻重资产业务分化加剧

• 重资产业务收入占比超过60%，投资业务贡献34.98%，信用业务贡献26.08%。
• 轻资产业务大幅下滑，证券经纪业务同比下降21.8%，投资银行业务下降58.1%，资产管理业务下降69.2%，为重资产业务扩张创造条件。

经纪业务转型发展

• 公司股基交易量市场份额为0.36%，较2017年下降8bp。
• 随着“互联网+证券”的普及，区位优势逐步减弱。
• 机构客户收入占比提升8pct，达到11.6%。
• 研究服务能力提升，逐步向卖方转型，2018H1新增4家机构客户，实现营收2443万元。

投资业务稳健发展

• 2018H1证券投资业务收入4亿元，同比增长11.3%。
• 公司调整投资策略，减少交易性金融资产，增加债券投资比例，自营非权益类资产占净资本比例达144.48%，较期初上升7pct。
• 自营权益类资产占净资本比例较低，为9.26%。

盈利预测

风险提示

• 股票市场成交量进一步萎缩。
• 股票质押风险事件可能加剧。
• 信用业务滑坡可能对业绩造成更大压力。

结论

分析师首次覆盖西部证券，给予“中性”评级，认为公司短期内仍面临信用业务减值损失的冲击，且信用业务增量受限，可能影响杠杆水平提升。公司正通过结构调整和业务转型来应对市场下行压力，未来有望逐步恢复。