深度报告-20240816-华创证券-西部证券-002673.SZ-深度研究报告_立足西部_寻求外延式突破_25页_1mb

西部证券深度研究报告总结

公司概况

西部证券是西北地区唯一的上市券商，总部位于陕西，在陕西省拥有领先的市场份额。公司股权结构相对集中，第一大股东为陕投集团，持股比例为35.7%。近年来，公司积极布局业务多元化发展，整合五大业务板块，推动五大业务协同发展。

业务与财务表现

• 核心业务：经纪业务占比较高，收入占比平均为33%，高于行业平均水平；投行业务收入市占率略有波动，但IPO主承销业务占据优势，2020年市占率达120%。
• ROE与杠杆：公司ROE长期低于行业平均水平，主要因杠杆率较低，但近年来与行业差距逐步缩小。2024Q1杠杆倍数为307倍，低于行业平均。
• 资产与负债：公司自营业务收入稳中有升，成为利润重要支撑，但重资本业务净收益率波动下滑。负债端业务规模较小，导致杠杆低于行业平均水平。

多元化发展与创新

西部证券正积极推进财富管理转型，通过买方投顾、ETF投顾等服务构建多元化服务体系。管理层调整和子公司整合推动业务高质量发展。此外，公司拟收购国融证券以增强经纪业务布局，进一步扩大市场份额。

估值与投资建议

• 估值：截至2024年8月，西部证券股价对应PB估值为1.00倍，处于近八年历史低位，PE估值合理。
• 预测：预计2024-2026年EPS分别为0.27元、0.28元、0.31元，基于PB-ROE模型，给予2024年12倍PB估值，目标价767元，首次覆盖评级为“推荐”。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响资本市场表现；
• 并购进展存在不确定性；
• 利率波动和市场流动性变化可能影响公司业绩。

投资亮点

西部证券立足西部地区，在陕西省市场地位突出，未来通过外延式扩张和业务多元化，有望提升盈利能力。数字化转型和机构业务布局为公司增长提供新动力。

总结评价

西部证券基本面稳健，传统业务与新兴业务协同发展，估值处于合理区间，长期成长性明确。建议关注公司并购进展，考虑PB-ROE估值模型进行投资决策。

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