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西部证券中报点评总结

核心内容概述

西部证券（002673.SZ）2018年上半年实现营业收入11.43亿元，同比下降19.78%；归属母公司股东净利润2.51亿元，同比下降42.63%。尽管营业收入和净利润同比增速略高于行业整体水平，但公司业绩下滑幅度仍高于行业平均水平，反映出其在证券行业集中度提升的背景下面临较大挑战。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年同比减少19.78%，低于行业平均降幅11.92%。
• 净利润：同比下降42.63%，远高于行业平均降幅40.53%。
• 基本每股收益：0.07元，同比下降50.00%。

业务分析

• 资本中介业务：受到融资成本上升和市场交投清淡的影响，利息净收入同比下降98.45%。
• 自营业务：表现突出，投资收益同比增加122.52%。
• 传统业务下滑：经纪业务手续费净收入同比下降10.87%；资管业务手续费净收入同比下降31.75%；投行手续费净收入同比下降44.30%。

资产减值损失

• 由于A股市场表现不佳和股票质押回购风险事件，公司资产减值损失从2017年同期的0.43亿元大幅上升至1.75亿元，同比增长310.68%，对净利润造成显著影响。

关键信息

盈利预测

• 2018年：营业收入24.59亿元，归属母公司净利润5.58亿元，每股收益0.16元。
• 2019年：营业收入26.45亿元，归属母公司净利润7.18亿元，每股收益0.20元。
• 2020年：营业收入29.57亿元，归属母公司净利润8.47亿元，每股收益0.24元。

财务指标

营业利润与支出

• 营业利润：2018年上半年为651百万元，同比下降33.6%。
• 营业支出：同比增加17.5%，主要由于业务及管理费上升。

毛利率与ROE

• 毛利率：从2016年的42.41%下降至2018年的26.46%。
• 净资产收益率（ROE）：从2016年的9.06%下降至2018年的3.05%。

资产结构

• 总资产：2018年预计为49,708百万元，较2017年有所下降。
• 客户存款：从11,053百万元下降至8,323百万元。
• 融资融券：从5,387百万元增长至6,261百万元。
• 交易性金融资产：从15,025百万元增长至19,259百万元。
• 净资本：2018年预计为11,827百万元，净资本/净资产比率为95.29%。

风险因素

• 交易量持续下跌风险：影响公司传统业务收入。
• 自营业务波动性：投资收益受市场波动影响较大。
• 创新业务业绩不达预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 资本中介业务受冲击：融资成本上升和市场交投清淡对利息净收入造成负面影响。

评级说明

• 投资建议：维持“持有”评级。
• 评级标准：股价相对强于基准波动在±5%之间。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利与亏损的双重风险。
• 信息风险：报告信息仅供参考，不构成投资建议。
• 法律责任：未经授权转载或转发本报告将承担相应后果。

研究团队简介

• 王小军：金融行业分析师，11年证券从业经验，曾就职于天相投顾和中国民族证券。
• 关竹：金融行业分析师，2015年研究生毕业于中央财经大学金融专业。

联系方式

分析师声明

分析师声明其具有证券投资咨询执业资格，并独立、客观地出具本报告，不与报告内容直接或间接相关。