20161115-东北证券-桂发祥-002820.SZ-中华传统特色休闲食品龙头_深耕天津区位优势明显_15页_890kb

桂发祥（002820）新股定价报告总结

核心内容

桂发祥是一家专注于传统特色及其他休闲食品研发、生产和销售的公司，其“桂发祥”和“十八街”品牌具有较高的市场认知度。公司以麻花为核心产品，占总收入的70%以上，是中华传统特色休闲食品行业的龙头企业。

主要观点

• 行业前景广阔：休闲食品行业近年来保持较快增长，2010-2014年年均复合增长率达12%。中国人均消费量仅为11.9kg，远低于发达国家，未来增长空间较大。
• 公司定位明确：公司深耕天津市场，拥有“天津三绝”之一的十八街麻花品牌，具有显著的区位优势和品牌溢价能力。
• 盈利模式稳健：公司采用直营为主、经销为辅的销售模式，直营店覆盖广泛，收入占比持续提升，单店盈利能力增强。
• 产能瓶颈制约发展：由于设备老化，公司产能利用率逐年下降，导致麻花销量下滑。但通过产品价格提升和毛利率改善，公司仍保持盈利增长。
• 募集资金用于发展：公司计划发行3200万股，募集资金主要用于建设生产基地、扩展营销网络及偿还贷款和补充营运资金。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1927年，1994年由桂发祥集团设立总店。
• 主要产品：麻花、糕点、月饼、汤圆、粽子、甘栗、果仁等，共100多种。
• 销售渠道：直营店为主（44家，其中42家位于天津），覆盖商超、普通经销商及电商。
• 市场地位：中华老字号企业，国家非物质文化遗产传承单位，全国麻花行业前列。

财务表现

• 营业收入：2015年为4.57亿元，2016年预计增长至4.76亿元。
• 净利润：2015年为0.94亿元，预计2016-2018年分别为0.97亿元、1.01亿元、1.20亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2016年为0.76元，2017年为0.79元，2018年为0.94元。
• 盈利能力：13-15年综合毛利率高于行业平均水平，主要受益于品牌溢价和产品结构优化。

发行信息

• 发行规模：3200万股，占发行后总股本的25%。
• 发行价：16.60元。
• 募集资金用途：
  • 空港经济区生产基地建设项目：28,664.04万元
  • 营销网络建设项目：3,757.49万元
  • 偿还银行贷款和补充营运资金：16,021.42万元
• 总股本：发行后为12800万股。

估值与定价

• 盈利预测：2016年EPS为0.76元，参考行业20-25倍市盈率，对应股价区间为15.2-19元。
• 风险提示：包括食品安全风险、原材料价格波动风险等。

结构清晰要点

1. 品牌与市场定位

• 以麻花为核心产品，拥有“中华老字号”和非物质文化遗产双重认证。
• 产品线丰富，涵盖传统特色及节令食品，形成以麻花为主、其他产品为辅的主营业务格局。
• 主要市场集中在天津，2011-1H2016年天津收入占比超96%。

2. 销售模式与渠道

• 采用直营为主、经销为辅的销售模式，直营店收入占比持续提升。
• 通过直营店强化品牌影响力，提升单店收入和利润，增强盈利能力。

3. 行业前景

• 休闲食品行业增长迅速，未来仍有1.5-2倍增长空间。
• 麻花市场快速增长，行业整合趋势明显，品牌化、规模化成为发展方向。

4. 募集资金用途

• 投资于生产基地建设、营销网络拓展及偿还贷款，旨在提升产能和市场覆盖能力。

5. 盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS分别为0.76元、0.79元、0.94元。
• 参考行业估值，给予16年20-25倍市盈率，对应股价15.2-19元。

6. 风险提示

• 食品安全风险：需持续关注产品质量与安全。
• 原材料价格波动风险：原材料成本可能影响毛利率。

分析师信息

• 李强：西南财经大学金融学硕士，5年行业研究经验。
• 陈鹏：武汉大学金融学硕士，3年证券研究经验。

重要声明

• 报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 所有信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告结论反映当日判断，可能随市场变化而调整。

机构销售联系方式

• 华北地区：销售总监 李航，电话 (010)63210896，邮箱 lihang@nesc.cn
• 华东地区：销售总监 袁颖，电话 (021)20361100，邮箱 yuanying@nesc.cn
• 华南地区：销售总监 邱晓星，电话（0755）33975865，邮箱 qiuxx@nesc.cn